Türk Lirası Yüzde 11,2 Carry Getirisiyle Dördüncü

Türk lirası, Bloomberg’in yılbaşından 2 Eylül’e kadar olan dönem için yaptığı hesaplamada yüzde 11,2 toplam carry getirisiyle küresel sıralamada dördüncü oldu. TL’nin önünde Brezilya reali, Arjantin pesosu ve Kolombiya pesosu yer aldı. Yüksek faiz farkının kur hareketini telafi etmeye devam etmesi, yabancı fonların lira pozisyonlarını korumasını sağlıyor.

Carry trade işlemi, yatırımcının düşük maliyetli bir para biriminden borçlanıp daha yüksek faiz sunan başka bir para biriminde pozisyon almasına dayanıyor. Sonuç yalnız faiz kazancıyla ölçülmüyor. Hedef para biriminin fonlama para birimine karşı değer kaybı da hesaba katılıyor. Türk lirasındaki yüzde 11,2’lik oran, iki bileşenin birlikte oluşturduğu toplam getiriyi ifade ediyor.

Faiz farkı liranın getiri avantajını korudu

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, 23 Temmuz tarihli toplantısında bir hafta vadeli repo ihale faizini yüzde 37’de sabit tuttu. Gecelik borç verme faizi yüzde 40, borçlanma faizi ise yüzde 35,5 seviyesinde kaldı. Temmuzda yıllık tüketici enflasyonu yüzde 31,75 olarak gerçekleşti. Nominal faiz düzeyi ile enflasyon arasındaki fark, lira cinsi kısa vadeli pozisyonlara küresel ölçekte yüksek bir taşıma geliri sunmayı sürdürüyor.

TCMB’nin ağustos ayında yayımladığı Enflasyon Raporu, 2026 sonu tahminini yüzde 28 olarak verdi. Raporda ara hedef yüzde 24’te tutuldu. Bloomberg analizindeki piyasa senaryosu, politika faizinin yıl sonuna kadar toplam 200 baz puan indirilmesini içeriyor. Tahmin gerçekleşirse politika faizi yüzde 35’e gerileyecek. Mevcut enflasyon görünümü ve küresel faizlerle karşılaştırıldığında pozitif faiz farkı tamamen kapanmış olmayacak.

Yüksek faiz, carry işlemini kendiliğinden risksiz hâle getirmiyor. Kurda faiz gelirini aşan bir değer kaybı yaşanması toplam getiriyi azaltabilir veya negatife çevirebilir. Faiz kazancının kur tarafındaki karşılığı, PiyasaDetay’ın canlı Dolar/TL sayfasından izlenebilir.

Aberdeen TL pozisyonlarını koruyor

Aberdeen’den Kieran Curtis, mevcut getiri potansiyelini küresel alternatifler ve beklenen oynaklıkla karşılaştırdıklarında TL carry pozisyonlarını koruma eğiliminde olduklarını söyledi. Fon yöneticisinin değerlendirmesi, yabancı yatırımcının lira işlemlerinde yalnız nominal faiz seviyesine bakmadığını anlatıyor. Kur oynaklığı, pozisyondan çıkış maliyeti ve para politikasının yönü aynı hesaplamaya giriyor.

Türkiye’nin risk primindeki gerileme ve TL’nin ima edilen oynaklığındaki düşüş, faiz gelirinin daha öngörülebilir bir kur patikası içinde değerlendirilmesine yardımcı oldu. TCMB’nin son Enflasyon Raporu, 10 Ağustos itibarıyla beş yıllık kredi risk primini 225 baz puan seviyesinde kaydetti. Raporda temmuz ayında devlet iç borçlanma senedi portföylerine yabancı girişlerinin sürdüğü de belirtildi.

Vergi çalışmasının etkisi sınırlı görülüyor

Aviva Investors borç stratejisti Nafez Zouk, gündemdeki vergi düzenlemesinin yabancı yatırımcıların genel pozisyonlanmasını kökten değiştirmesini beklemiyor. Söz konusu çalışma henüz kesinleşmiş bir düzenleme değil. Piyasanın kısa vadeli fonlardan daha uzun vadeli araçlara yönlendirilmesi seçenekler arasında bulunuyor.

Zouk’a göre daha büyük risk, enflasyonda kalıcı düşüş görülmeden faiz indirimine başlanması. Eylül toplantısında atılacak erken bir adım, liranın faiz avantajı korunurken kur oynaklığına ilişkin beklentileri değiştirebilir. Carry yatırımcısı açısından politika faizinin seviyesi kadar indirimin gerekçesi ve sonrasına ilişkin yönlendirme de fiyatlamaya giriyor.

10 Eylül kararına giden iki veri noktası

TCMB’nin temmuz karar metni, enflasyon görünümüne odaklanan ihtiyatlı ve toplantı bazlı yaklaşımın süreceğini belirtti. Fiyat istikrarından belirgin uzaklaşma görülmesi hâlinde para politikası duruşunun sıkılaştırılacağı taahhüdü de korundu. Ağustos enflasyonu ve 10 Eylül’deki Para Politikası Kurulu kararı, yıl sonuna kadar beklenen 200 baz puanlık indirim senaryosunun ilk sınamasını oluşturacak.

Politika faizinin yüzde 37’de kalması faiz tamponunu mevcut düzeyde tutacak. İndirim kararı ise yeni getiri hesabını enflasyon, döviz kuru ve küresel fonlama maliyetiyle birlikte değiştirecek. Kurulun 10 Eylül’de açıklayacağı faiz oranı ve karar metni, TL carry pozisyonlarının bir sonraki dönem için hangi maliyetle taşınacağını somutlaştıracak.