SOHOE Bilanço Analizi 2026/6: FAVÖK Arttı, Net Kâr Düştü

Soho Giyim ve Enerji A.Ş. (SOHOE), Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamasının ardından ilk finansal sonuçlarını açıkladı.

Şirketin 2026 ilk yarı satışları yüzde 11,9 gerileyerek 1,55 milyar TL olurken brüt kâr yüzde 27,7 artışla 604,4 milyon TL’ye yükseldi. Matriks’in standartlaştırılmış hesabında FAVÖK yüzde 24,8 artarak 465,1 milyon TL oldu.

Net kâr tarafında ise aynı iyileşme görülmedi. 2025’in ilk yarısında 51,2 milyon TL kâr açıklayan şirketin net kârı yüzde 35,7 düşüşle 32,9 milyon TL’ye geriledi.

SOHOE bilançosundaki en önemli ayrıntı ise doğrudan finansal tablolarda değil, bilanço tarihinden sonraki gelişmelerde bulunuyor.

Şirketin 1,5 milyar TL büyüklüğündeki halka arzı 30 Haziran bilanço tarihinden sonra tamamlandığı için halka arzdan sağlanan nakit bu finansallara henüz yansımadı. Bu nedenle bilanço ekranlarında görülen nakit, özkaynak ve net borç rakamları SOHOE’nin halka arz sonrasındaki güncel finansal yapısını tam olarak göstermiyor.

SOHOE bilanço analizi: Ciro düşerken FAVÖK nasıl arttı?

SOHOE bilançosunun güçlü tarafı marjlardaki toparlanma.

Satışlar 1,75 milyar TL’den 1,55 milyar TL’ye gerilerken satışların maliyeti 1,28 milyar TL’den 940,8 milyon TL’ye düştü.

Böylece brüt kâr marjı yüzde 27’den yüzde 39,1’e yükseldi.

Standartlaştırılmış FAVÖK de 372,8 milyon TL’den 465,1 milyon TL’ye çıkarken FAVÖK marjı yaklaşık yüzde 21,2’den yüzde 30,1’e ulaştı.

Buradaki tablo oldukça net: SOHOE daha düşük ciroya rağmen satışlarından geçen yıla kıyasla daha yüksek operasyonel kâr üretiyor.

Ancak esas faaliyet kârı 484,6 milyon TL’den 466 milyon TL’ye sınırlı geriledi. Bunun önemli nedenlerinden biri pazarlama giderlerinin 46 milyon TL’den 177,1 milyon TL’ye yükselmesi oldu.

Net kâr neden yüzde 36 geriledi?

Net kârdaki düşüş ilk bakışta operasyonel performansla çelişiyor.

Çünkü şirketin vergi öncesi kârı geçen yılki 113,6 milyon TL’den 140,8 milyon TL’ye yükseldi.

Net sonucu aşağı çeken temel kalem vergi giderindeki artış oldu.

İlk yarıda toplam vergi gideri 62,4 milyon TL’den 107,9 milyon TL’ye çıkarken bunun 91,9 milyon TL’lik kısmını ertelenmiş vergi gideri oluşturdu.

Böylece vergi öncesi kâr artmasına rağmen net kâr 32,9 milyon TL’de kaldı.

İkinci çeyrek tek başına incelendiğinde ise daha olumlu bir sonuç var. SOHOE’nin ikinci çeyrek net kârı geçen yılki 13,1 milyon TL’den 28,3 milyon TL’ye yükseldi.

SOHOE’de kârı enerji değil giyim taşıyor

Bilanço dipnotlarında dikkat çeken en önemli ayrıntılardan biri segment dağılımı.

İlk yarıdaki 1,55 milyar TL toplam cironun 1,48 milyar TL’si erkek giyim faaliyetlerinden, yalnızca 65 milyon TL’si enerji iş kolundan geldi.

Daha önemlisi enerji operasyonu ilk yarıda kâr üretmedi.

Enerji bölümünde 65 milyon TL satış gelirine karşılık 77,1 milyon TL satış maliyeti oluştu ve 12,1 milyon TL brüt zarar yazıldı. Enerji segmentinin esas faaliyet zararı da 10,5 milyon TL oldu.

Erkek giyim tarafı ise 616,5 milyon TL brüt kâr ve 476,4 milyon TL esas faaliyet kârı üretti.

Dolayısıyla mevcut finansal yapıda SOHOE’nin kâr yaratma motoru açık biçimde hazır giyim tarafı.

Enerji tarafında şirketin toplam 15,32 MWp kurulu GES kapasitesi bulunuyor. Ancak ilk yarı elektrik üretimi 12,51 milyon kWh’den 10,70 milyon kWh’ye, dolar bazlı elektrik geliri de 1,67 milyon dolardan 1,49 milyon dolara geriledi.

Halka arz parası bu bilançoda neden görünmüyor?

SOHOE bilançosunu yorumlarken en fazla dikkat edilmesi gereken nokta burası.

Şirket 100 milyon TL nominal değerli yeni payı 15 TL’den halka arz ederek 1,5 milyar TL brüt halka arz büyüklüğüne ulaştı.

Tahmini halka arz giderleri sonrasında şirkete kalması beklenen net kaynak yaklaşık 1,44 milyar TL.

Ancak halka arz işlemleri bilanço tarihi olan 30 Haziran’dan sonra tamamlandığı için bu para 2026/6 bilançosundaki nakit veya özkaynak rakamlarına dahil değil.

Bu nedenle Matriks ekranındaki 23,3 milyon TL nakit ve yaklaşık 2,07 milyar TL standart net borç rakamlarını, şirketin halka arz sonrasındaki güncel finansal pozisyonu olarak okumak doğru olmaz.

Aynı durum 2,60 milyar TL’lik özkaynak için de geçerli. Halka arz kapsamında gerçekleşen sermaye artışı ve ihraç primi 30 Haziran finansallarında henüz bulunmuyor.

1,44 milyar TL’lik halka arz fonu nerede kullanılacak?

Halka arz gelirinin doğrudan borç kapatmak için planlanmamış olması önemli.

Şirket net halka arz fonunun yüzde 60’ını kreasyon yatırımlarına, yüzde 30’unu mağazalaşma yatırımlarına ve yüzde 10’unu markalaşma yatırımlarına yönlendirmeyi planlıyor.

Dolayısıyla halka arzdan gelen yaklaşık 1,44 milyar TL’yi doğrudan Matriks’teki 2,07 milyar TL net borçtan düşerek “borç 600 milyon TL’ye indi” şeklinde yorumlamak doğru olmaz.

Fon şirketin likiditesini ilk aşamada ciddi biçimde güçlendirse de önemli kısmının büyüme yatırımlarında kullanılması planlanıyor.

Nakit akışı tarafında iyileşme var mı?

İlk yarıda işletme faaliyetlerinden 193,5 milyon TL pozitif nakit üretildi. Geçen yıl aynı dönemde 100,7 milyon TL nakit çıkışı vardı.

Bu değişimde ticari alacaklardaki 303,4 milyon TL’lik çözülme önemli katkı sağladı.

Buna karşılık stoklar 351,3 milyon TL arttı ve dönem sonunda stok bakiyesi 1,47 milyar TL’ye ulaştı.

Şirket aynı dönemde 233,5 milyon TL faiz ödedi ve 663 milyon TL kredi geri ödemesi gerçekleştirdi. Bu nedenle dönem sonu nakit 69,5 milyon TL’den 23,3 milyon TL’ye geriledi.

Halka arz gelirinin tam da bu dönemin hemen ardından bilançoya girecek olması, şirketin likidite görünümünü sonraki finansal tabloda önemli ölçüde değiştirecek.

SOHOE hissesi halka arz fiyatının yaklaşık yüzde 30 altında

SOHOE payları 6 Temmuz’da 15 TL halka arz fiyatıyla işlem görmeye başladı.

11 Ağustos kapanışında hisse 10,57 TL seviyesinde bulunuyor. Böylece halka arz fiyatına göre kayıp yaklaşık yüzde 29,5’e ulaştı.

Ekranda görülen son bir aylık değişim yüzde 23,7 düşüş olsa da halka arz fiyatı esas alındığında kayıp daha yüksek.

Finansal sonuçlar ise piyasa kapandıktan sonra açıklandı. Bu nedenle bilançonun hisse üzerindeki ilk piyasa tepkisi bir sonraki seansta görülecek.

Bilanço içerisinde piyasanın olumlu okuyabileceği başlıklar marjlardaki ciddi toparlanma, FAVÖK büyümesi ve işletme nakit akışının pozitife dönmesi.

Buna karşılık cirodaki küçülme, yüksek finansman maliyeti, net kârın gerilemesi, stok artışı ve enerji iş kolunun zarar üretmesi zayıf noktalar olarak öne çıkıyor.

SOHOE bilançosu nasıl geldi?

SOHOE’nin 2026 ilk yarı bilançosunu yalnızca yüzde 36 düşen net kâra bakarak zayıf olarak değerlendirmek eksik kalır.

Ciro küçülmesine rağmen brüt marj ve FAVÖK marjındaki güçlü artış şirketin ana faaliyetlerinde belirgin bir kârlılık iyileşmesine işaret ediyor. İkinci çeyrek net kârının yıllık bazda iki kattan fazla artması da yılın ilk yarısındaki net kâr düşüşünün tek başına son çeyrek eğilimini göstermediğini ortaya koyuyor.

Buna karşılık kârın neredeyse tamamının hazır giyim faaliyetlerinden gelmesi ve enerji segmentinin zarar üretmesi dikkat çekiyor.

Bilanço açısından asıl büyük değişiklik ise henüz finansallarda görünmüyor.

Yaklaşık 1,44 milyar TL net halka arz fonunun şirket bilançosuna girmesiyle nakit, özkaynak ve borçluluk görünümü sonraki finansal tabloda bugünkü 2026/6 rakamlarından oldukça farklı olacak.

SOHOE açısından bundan sonraki temel soru, halka arzdan sağlanan kaynağın mağazalaşma, markalaşma ve kreasyon yatırımlarında ne kadar verimli kullanılacağı ve bu yatırımların düşen ciroyu yeniden büyümeye çevirip çeviremeyeceği olacak.