CCOLA Bilanço Analizi 2026/6: Net Kâr Yüzde 64 Arttı

Coca-Cola İçecek A.Ş. (CCOLA), 2026 yılının ikinci çeyreğinde yalnızca net kârını büyütmekle kalmadı; satış hacmi, brüt kârlılık, operasyonel marjlar ve nakit üretimi tarafında da geçen yılın üzerine çıkan bir finansal tablo açıkladı.

Şirketin 2026 ilk yarı net satışları yüzde 7,9 artışla 123,26 milyar TL’ye, brüt kârı yüzde 21,5 artışla 46,07 milyar TL’ye yükseldi. Coca-Cola İçecek’in faaliyet raporundaki TMS 29 uygulanmış FAVÖK hesabı yüzde 34,2 büyüyerek 24,98 milyar TL’ye çıkarken, ana ortaklığa ait net dönem kârı yüzde 64,3 artışla 13,90 milyar TL oldu.

İkinci çeyreğin kendisinde ise CCOLA 67,22 milyar TL satış, 14,99 milyar TL FAVÖK ve 8,29 milyar TL ana ortaklık net kârı üretti.

Ancak CCOLA bilanço analizinde asıl dikkat çeken nokta yalnızca kâr büyümesi değil. Türkiye’de satış hacmi gerilerken Pakistan ve Orta Asya’nın taşıdığı uluslararası operasyonların hızlanması, brüt ve FAVÖK marjlarının genişlemesi ve serbest nakit akışının geçen yılki negatif seviyeden pozitife dönmesi bilançonun kalitesini güçlendiren başlıklar olarak öne çıkıyor.

CCOLA bilanço analizi: Net kâr neden yüzde 64 arttı?

Coca-Cola İçecek’in ilk yarı finansallarındaki en güçlü noktalardan biri, cironun yüzde 7,9 büyüdüğü bir dönemde operasyonel kârın ve net kârın çok daha hızlı artması.

Brüt kâr yüzde 21,5 yükselirken esas faaliyet kârı yüzde 43,1 artışla 19,47 milyar TL’ye çıktı. Şirketin faaliyet raporundaki FAVÖK ise yüzde 34,2 artarak 24,98 milyar TL’ye ulaştı.

Bu fark doğrudan marj genişlemesini gösteriyor.

İlk yarıda brüt kâr marjı yüzde 33,2’den yüzde 37,4’e, FAVÖK marjı yüzde 16,3’ten yüzde 20,3’e yükseldi.

İkinci çeyrekte de aynı eğilim sürdü. Satış geliri yüzde 5,7 artarken brüt kâr yüzde 14,2, FAVÖK yüzde 24,1 ve ana ortaklık net kârı yüzde 24,2 büyüdü.

Net finansman giderindeki düşüş de kârı destekleyen önemli bir başka unsur oldu. İkinci çeyrekte net finansman gideri geçen yılki 3,87 milyar TL’den 2,89 milyar TL’ye geriledi. İlk altı aylık toplam net finansman gideri ise 7,33 milyar TL’den 4,76 milyar TL’ye indi.

Faiz giderinin ilk yarıda 7,89 milyar TL’den 5,14 milyar TL’ye düşmesi özellikle dikkat çekiyor.

Sonuç olarak CCOLA’nın 2026 ilk yarı net kâr artışı yalnızca parasal kazançtan veya tek seferlik bir kalemden kaynaklanmıyor. Şirketin ana operasyonlarında artan kârlılık ve finansman yükündeki düşüş birlikte çalışıyor.

CCOLA’da büyümenin asıl motoru Türkiye mi, yurt dışı mı?

İkinci çeyrek bilançosunun belki de en belirgin mesajı burada.

CCOLA’nın toplam satış hacmi yüzde 9,8 artarak 519 milyon ünite kasaya yükseldi. Türkiye’de hacim yüzde 1,1 gerilerken uluslararası operasyonlarda yüzde 15,4 büyüme kaydedildi.

Böylece uluslararası operasyonların konsolide satış hacmindeki payı 336 baz puan artarak yüzde 69,4’e çıktı.

Pakistan ikinci çeyrekte yüzde 17 büyüyerek 122 milyon ünite kasaya ulaştı. Kazakistan yüzde 12,7 büyürken Özbekistan yüzde 21,1’lik artışla güçlü seyrini sürdürdü.

Irak’ta ise zorlu jeopolitik ve ekonomik koşullara rağmen hacim yüzde 1,1 artış gösterdi.

Bu tablo CCOLA’nın coğrafi çeşitliliğinin bilanço açısından neden önemli olduğunu gösteriyor. Türkiye’deki yatay hacim konsolide büyümeyi durdurmadı; Pakistan ve Orta Asya’daki performans bu zayıflığı fazlasıyla telafi etti.

İlk yarı genelinde uluslararası satış hacmi yüzde 12,7 artarken Türkiye hacmi 289 milyon ünite kasa ile geçen yıla göre neredeyse değişmedi.

Türkiye operasyonları zayıf mı? FAVÖK rakamında kritik ayrım

CCOLA finansallarında yüzeysel bakıldığında yanlış yorumlanabilecek kalemlerden biri Türkiye FAVÖK’ü.

TMS 29 uygulanmış segment tablosunda Türkiye’nin ikinci çeyrek FAVÖK’ü 8,51 milyar TL’den 5,03 milyar TL’ye geriliyor ve yıllık düşüş yüzde 40,9 olarak görünüyor.

Fakat aynı tabloda “diğer gelir/gider hariç FAVÖK” 2,55 milyar TL’den 3,65 milyar TL’ye yükseliyor. Buradaki artış yüzde 43,1. İlgili marj da yüzde 9,5’ten yüzde 14,0’a çıkıyor.

Yani Türkiye operasyonlarında ana faaliyet performansını anlamak için yalnızca toplam segment FAVÖK satırına bakmak sağlıklı değil. Önceki dönemdeki diğer gelir ve giderlerin yarattığı baz etkisi karşılaştırmayı önemli ölçüde değiştiriyor.

Brüt kâr tarafı da operasyonel iyileşmeyi destekliyor. Türkiye ikinci çeyrek brüt kârı yüzde 7,6 artarken brüt kâr marjı yüzde 35,1’den yüzde 39,1’e yükseldi.

Şirket bu performansta zamanında yapılan fiyatlamaya, düşük maliyetli hammadde stoklarının kullanımına, uygun şeker fiyatlarına ve maliyet yönetimine dikkat çekiyor.

Dolayısıyla Türkiye tarafındaki temel sorun şu aşamada marjdan çok hacim.

TMS 29 nedeniyle neden iki farklı CCOLA bilançosu görülüyor?

Coca-Cola İçecek’in yatırımcı bilgi notunda hem TMS 29 uygulanmış resmi finansallar hem de enflasyon muhasebesi etkisi hariç tutulmuş bazı göstergeler yer alıyor.

Bu iki veri setini birbirine karıştırmamak gerekiyor.

TMS 29 uygulanmış resmi sonuçlarda CCOLA’nın ikinci çeyrek satışları 67,22 milyar TL, FAVÖK’ü 14,99 milyar TL ve ana ortaklık net kârı 8,29 milyar TL.

Enflasyon muhasebesi hariç, bağımsız denetimden geçmemiş yönetim sunumunda ise ikinci çeyrek satışları 69,18 milyar TL, FAVÖK 15,86 milyar TL ve net kâr 8,24 milyar TL olarak gösteriliyor.

İlk altı aylık fark daha belirgin. TMS 29 uygulanmış satışlar 123,26 milyar TL ve FAVÖK 24,98 milyar TL iken, enflasyon muhasebesi hariç tabloda satışlar 121,13 milyar TL ve FAVÖK 25,51 milyar TL.

Bu nedenle farklı finans platformlarında aynı dönem için birbirinden farklı FAVÖK rakamlarına rastlanması tek başına veri hatası anlamına gelmeyebilir. Kullanılan hesaplama yöntemi ve TMS 29 uygulaması mutlaka kontrol edilmeli.

PiyasaDetay’ın CCOLA bilanço analizinde ana finansal karşılaştırmalar için şirketin TMS 29 uygulanmış tablosu kullanılıyor; enflasyon muhasebesi hariç rakamlar yalnızca gerekli olduğunda ayrıca belirtiliyor.

Enflasyon muhasebesinin gizlediği fiyatlama gücü var mı?

İkinci çeyrekte TMS 29 uygulanmış net satış geliri yüzde 5,7 büyürken ünite kasa başına gelir reel bazda yüzde 3,7 geriledi.

Ancak enflasyon muhasebesi hariç tutulduğunda tablo farklılaşıyor. Net satış geliri yüzde 40,7, ünite kasa başına gelir ise yüzde 28,1 arttı.

Türkiye’de enflasyon muhasebesi hariç ünite kasa başına gelir yüzde 29,4 artarak 161,8 TL’ye ulaştı. Uluslararası operasyonlarda da aynı gösterge yüzde 29,5 yükseldi.

Bu fark, CCOLA bilançosunda nominal fiyatlama ile enflasyondan arındırılmış raporlama arasındaki ayrımın ne kadar önemli olduğunu gösteriyor.

Daha kritik olan ise ünite kasa başına raporlanan gelir baskı altındayken bile brüt ve FAVÖK marjlarının genişlemesi. Bu durum ürün, paket ve kanal karmasındaki iyileşme ile maliyet yönetiminin kârlılığa katkısının yüksek olduğunu gösteriyor.

Serbest nakit akışındaki dönüşüm ne kadar güçlü?

CCOLA bilançosunda kâr artışını destekleyen en önemli kalite göstergelerinden biri nakit akışı.

Şirketin faaliyetlerinden elde ettiği net nakit ilk altı ayda 12,92 milyar TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde bu rakam 8,23 milyar TL seviyesindeydi.

Şirket tarafından açıklanan serbest nakit akışı ise 2025’in ilk yarısındaki eksi 7,4 milyar TL’den 2026’nın aynı döneminde artı 2,3 milyar TL’ye geçti.

Bu ciddi bir iyileşme.

Ancak nakit akışının içinde gözden kaçmaması gereken bir ayrıntı var. İşletme sermayesinde ilk altı ayda 8,33 milyar TL nakit kullanımı oluştu. Ticari alacaklardaki artış 18,43 milyar TL, stoklardaki artış ise 5,50 milyar TL nakit baskısı yarattı. Ticari borçlardaki 12,20 milyar TL’lik artış bu etkinin önemli bölümünü dengeledi.

Şirket ayrıca bazı yatırım harcamalarının zamanlamasının ilk yarı serbest nakit akışına geçici katkı sağladığını ve bu etkinin yılın kalan bölümünde normalleşmesini beklediğini belirtiyor.

Bu yüzden ilk yarıdaki 2,3 milyar TL pozitif FCF önemli olmakla birlikte, ikinci yarıda nakit dönüşümünün devam edip etmediği yeniden kontrol edilmeli.

CCOLA’nın borçluluğu risk oluşturuyor mu?

30 Haziran itibarıyla Coca-Cola İçecek’in konsolide borcu yaklaşık 58 milyar TL, nakdi ise 28 milyar TL seviyesinde. Böylece net borç yaklaşık 30 milyar TL.

Borç rakamından daha önemli gösterge kaldıraç oranındaki seyir.

Net Borç/FAVÖK 2025 sonundaki 0,77x seviyesinden 0,66x’e geriledi. Geçen yılın haziran ayında bu oran 1,36x seviyesindeydi.

0,66x seviyesi CCOLA’nın mevcut FAVÖK üretimine kıyasla borç yükünün yönetilebilir kaldığını gösteriyor.

Borç kompozisyonunda da uzun vadeli bir değişim var. Haziran sonu itibarıyla finansal borcun yüzde 54’ü dolar, yüzde 4’ü euro, yüzde 23’ü TL ve yüzde 19’u diğer para birimlerinden oluşuyor. Dolar ve euronun toplam borç içindeki payı 2022’de yüzde 87 iken yüzde 58’e kadar gerilemiş durumda.

İlk yarıda ödenen faiz de 7,92 milyar TL’den 3,98 milyar TL’ye düştü. Bu gelişme finansman giderlerindeki iyileşmeyle birlikte değerlendirildiğinde bilanço kalitesini destekleyen bir diğer unsur.

CCOLA’nın 2026 beklentilerinde bilanço bize ne söylüyor?

Şirketin faaliyet raporunda yer alan 2026 beklenti çerçevesinde konsolide satış hacminde orta tek haneli büyüme, Türkiye’de düşük-orta tek haneli ve uluslararası operasyonlarda yüksek tek haneli büyüme öngörülüyor.

İlk altı ay sonunda konsolide hacim yüzde 8,5, uluslararası operasyon hacmi yüzde 12,7 büyümüş durumda.

Bu iki gösterge yılın ilk yarısında şirketin yönlendirmesinin güçlü tarafında seyrediyor.

Türkiye ise farklı. İlk yarı hacmi yüzde 0,0 ile yatay kaldı. Eğer Türkiye için açıklanan düşük-orta tek haneli yıllık büyüme hedefi değişmeden korunacaksa yılın ikinci yarısında iç pazarda hacim ivmesinin yükselmesi gerekecek.

Şirket ayrıca TMS 29 uygulanmış bazda yatay FAVÖK marjı öngörüyor. İlk yarıda FAVÖK marjının yüzde 16,3’ten yüzde 20,3’e çıkmış olması yılın ilk yarısında oldukça güçlü bir tampon yaratmış durumda.

Bununla beraber mevsimsellik, maliyetler ve ikinci yarı yatırım harcamalarının zamanlaması nedeniyle ilk yarı marjını doğrudan yıl sonuna taşımak doğru olmaz.

Yatırım Harcamaları/Satışlar oranı için şirket yüksek tek haneli seviyeler öngörürken ilk yarı gerçekleşmesi yüzde 6,1 oldu. Şirket yılın geri kalanında bazı yatırım harcamalarının normalleşmesini beklediğini zaten belirtiyor.

CCOLA bilançosunda gözden kaçan bir başka kalem: kapsamlı gelir

Net kâr güçlü olmasına rağmen toplam kapsamlı gelir aynı hızda artmadı.

CCOLA’nın ilk yarı toplam dönem kârı 14,08 milyar TL iken vergi sonrası toplam kapsamlı gelir 6,72 milyar TL seviyesinde kaldı.

Aradaki farkın önemli bölümü yabancı para çevrim farkları ve riskten korunma işlemlerinden geliyor. İlk yarıda yabancı para çevrim farklarındaki değişim eksi 6,03 milyar TL, riskten korunma kayıpları ise 1,74 milyar TL oldu.

Bu kalemler gelir tablosundaki ana ortaklık net kârını düşürmüyor; diğer kapsamlı gelir üzerinden özkaynaklarda izleniyor.

Dolayısıyla 13,9 milyar TL’lik net kârın yanlış olduğu anlamına gelmiyor. Fakat CCOLA gibi çok sayıda ülkede faaliyet gösteren şirketlerde yalnızca gelir tablosuna değil, kur çevrimlerinin özkaynak üzerindeki etkisine de bakmak bilanço fotoğrafını tamamlıyor.

CCOLA bilançosu iyi mi geldi?

Coca-Cola İçecek’in 2026 ikinci çeyrek ve ilk yarı sonuçlarının genel görünümü pozitif.

Konsolide hacim büyüyor, büyümenin önemli bölümü uluslararası operasyonlardan geliyor, brüt kâr ve FAVÖK satışlardan daha hızlı artıyor ve marjlar belirgin biçimde genişliyor.

Net finansman giderindeki düşüş ve serbest nakit akışının negatife kıyasla pozitife dönmesi de kâr artışının bilanço ve nakit tarafında destek bulduğunu gösteriyor.

Özellikle Net Borç/FAVÖK’ün 0,66x seviyesinde bulunması, CCOLA’yı yüksek finansal kaldıraç nedeniyle operasyonel iyileşmesi gölgelenen şirketlerden ayırıyor.

Bilanço içindeki en zayıf nokta ise Türkiye hacminin henüz büyümeye katılmaması. İç pazarda ilk altı ay yatay geçen satış hacminin yılın ikinci yarısında nasıl seyredeceği, şirketin Türkiye için açıkladığı büyüme beklentisinin karşılanması açısından kritik olacak.

İkinci önemli takip noktası nakit akışı. İlk yarıda FCF güçlü biçimde toparlandı ancak şirket yatırım harcamalarındaki zamanlama etkisinin yılın kalan bölümünde normalleşeceğini açıkça belirtiyor.

Bu nedenle önümüzdeki CCOLA bilançosunda yalnızca net kâr rakamına bakmak yeterli olmayacak.

Uluslararası hacim büyümesinin korunup korunmadığı, Türkiye’nin yeniden büyümeye katılıp katılmadığı, yüzde 20’nin üzerine çıkan FAVÖK marjının ne ölçüde korunabildiği ve güçlü operasyonel performansın serbest nakit akışına dönüşmeye devam edip etmediği şirketin ikinci yarı performansının temel belirleyicileri olacak.