Şişecam Bilanço Analizi: Net Kâr Yükseldi, FAVÖK Sert Düştü

Şişecam’ın 2026 yılı ilk yarı bilançosunda net kâr ile ana faaliyet performansı farklı yönlere işaret etti. Ana ortaklığa ait net dönem kârı geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 2 artarak 5,37 milyar TL’ye yükselirken net satışlar yüzde 8,1 gerileyerek 122,33 milyar TL’ye indi.

Operasyonel tarafta ise daha zayıf bir görünüm oluştu. Brüt kâr 35,53 milyar TL’den 32,72 milyar TL’ye gerilerken piyasa veri platformları ve aracı kurumların kullandığı standartlaştırılmış hesaplamaya göre FAVÖK yaklaşık 10,68 milyar TL’den 7,90 milyar TL’ye düştü. Böylece FAVÖK yıllık bazda yaklaşık yüzde 26 gerilerken FAVÖK marjı yüzde 8,0 seviyesinden yaklaşık yüzde 6,5’e indi.

İşletme faaliyetlerinden nakit akışının geçen yılki 20,26 milyar TL pozitif seviyeden 3,17 milyar TL negatife dönmesi, ilk yarı bilançosunda net kâr rakamının yanında izlenmesi gereken bir başka önemli başlık oldu.

Şişecam bilanço analizi: Net kâr nasıl ayakta kaldı?

Şişecam’ın ilk yarı bilançosundaki temel ayrışma gelir tablosunun faaliyet tarafı ile dönem sonu net kârı arasında yaşandı. Şirketin esas faaliyet kârı 2025’in ilk yarısındaki 4,48 milyar TL’den yalnızca 10 milyon TL’ye geriledi.

Yatırım faaliyetleri de bu dönemde sonuçları aşağı çekti. Yatırım faaliyetlerinden giderler 758 milyon TL’den 7,54 milyar TL’ye yükseldi. Bunun 5,10 milyar TL’si yatırım amaçlı gayrimenkullerdeki, 1,14 milyar TL’si maddi duran varlıklardaki değer düşüklüklerinden kaynaklandı. Stockton Soda Ash Port sürecinden de yaklaşık 741 milyon TL zarar kaydedildi.

Buna karşılık finansman tarafındaki yük geçen yıla göre önemli ölçüde hafifledi. Finansman gelirleri 15,40 milyar TL, finansman giderleri 18,14 milyar TL oldu. Böylece net finansman gideri yaklaşık 2,75 milyar TL’de kalırken geçen yıl aynı fark yaklaşık 14,72 milyar TL seviyesindeydi.

Net parasal pozisyon kazancı da 15,34 milyar TL’den 16,99 milyar TL’ye yükseldi. Bu kalemlerin etkisiyle ana ortaklığa ait net dönem kârı operasyonel zayıflığa rağmen 5,37 milyar TL’ye ulaştı.

İkinci çeyrekte operasyonel baskı daha belirgin

Nisan-haziran döneminde satışlar geçen yılın aynı çeyreğindeki 69,46 milyar TL’den 60,82 milyar TL’ye geriledi. Yıllık düşüş yaklaşık yüzde 12,5 oldu. Brüt kâr da 20,45 milyar TL’den 15,66 milyar TL’ye indi.

Esas faaliyet sonucu geçen yılın ikinci çeyreğindeki 5,16 milyar TL kârdan 435 milyon TL zarara döndü. Buna karşılık ana ortaklık net kârı 3,35 milyar TL ile geçen yılki 3,50 milyar TL seviyesinin yalnızca yüzde 4,4 altında kaldı.

İkinci çeyrekte oluşan 6,67 milyar TL net parasal pozisyon kazancı ile 1,86 milyar TL ertelenmiş vergi geliri, net kâr ile operasyonel performans arasındaki farkın açılmasında etkili oldu.

Şişecam’ın iş kollarında tablo aynı değil

Şişecam’ın faaliyet raporunda açıkladığı segment göstergeleri, operasyonel baskının hangi iş kollarında yoğunlaştığını gösteriyor. Buradaki segment FAVÖK rakamları şirketin faaliyet raporundaki sınıflandırmaya aittir ve yukarıdaki standartlaştırılmış konsolide FAVÖK ile bire bir karşılaştırılmamalıdır.

Mimari camlar şirketin faaliyet raporundaki segment göstergesine göre 5,65 milyar TL FAVÖK ile en yüksek pozitif katkıyı sağlamaya devam etti. Geçen yıl aynı dönemde bu rakam 6,32 milyar TL seviyesindeydi.

Endüstriyel camlar belirgin biçimde olumlu ayrıştı. Geçen yıl 529 milyon TL FAVÖK zararı bulunan iş kolu bu yıl 1,91 milyar TL pozitif FAVÖK üretti.

Cam ambalaj segmentinin FAVÖK’ü 4,42 milyar TL’den 3,48 milyar TL’ye gerilerken kimyasallar tarafındaki düşüş çok daha belirgin oldu. Kimyasallar segmentindeki FAVÖK 4,43 milyar TL’den 727 milyon TL’ye indi.

Cam ev eşyasında ise geçen yıl 199 milyon TL seviyesinde bulunan FAVÖK zararı 1,38 milyar TL’ye yükseldi. Endüstriyel camdaki toparlanma, kimyasallar ve cam ev eşyasındaki zayıflığı tamamen telafi edemedi.

Satışlardaki düşüş hangi pazarlardan geldi?

Türkiye satışları 56,45 milyar TL’den 53,09 milyar TL’ye gerilerken Avrupa satışları 32,56 milyar TL’den 32,37 milyar TL’ye inerek büyük ölçüde yatay kaldı.

Amerika satışları 13,78 milyar TL’den 11,88 milyar TL’ye düşerek yaklaşık yüzde 14 geriledi. Rusya, Ukrayna ve Gürcistan bölgesindeki satışlar 13,98 milyar TL ile geçen yılın hafif altında kalırken diğer pazarlardaki satışlar 16,05 milyar TL’den 11,01 milyar TL’ye indi.

Şişecam’ın uluslararası satışlarının toplam satışlar içindeki payı yüzde 61 seviyesinde olduğu için dış pazarlardaki talep, fiyatlama ve kapasite kullanımı ikinci yarı performansında önemli olmaya devam edecek.

Nakit akışı neden negatife döndü?

Şişecam’ın işletme faaliyetlerinden nakit akışı 2025’in ilk yarısındaki 20,26 milyar TL pozitif seviyeden 2026’nın aynı döneminde 3,17 milyar TL negatife döndü.

İşletme sermayesindeki değişimlerin nakit akışına etkisi yaklaşık 11,07 milyar TL negatif oldu. Ticari borçlardaki 11,42 milyar TL’lik azalış en büyük nakit kullanımlarından birini oluştururken stoklardaki ve ticari alacaklardaki hareketler de nakit üretimini sınırladı.

Bu nedenle önümüzdeki bilanço açısından yalnızca muhasebe kârının değil, operasyonların yeniden nakit üretmeye başlayıp başlamadığının da takip edilmesi gerekiyor.

Borç tarafında vade yapısı iyileşti

Şişecam’ın toplam finansal borçlanmaları 2025 sonundaki 190,68 milyar TL’den 171,63 milyar TL’ye geriledi. Yaklaşık yüzde 10’luk düşüşün yanında borcun vade yapısında da önemli bir değişim yaşandı.

Kısa vadeli toplam finansal borç 74,39 milyar TL’den 35,66 milyar TL’ye düşerken uzun vadeli borçlar 116,29 milyar TL’den 135,97 milyar TL’ye yükseldi. Bu değişim kısa vadeli refinansman ihtiyacının azaltılması açısından olumlu.

Şirket 2026 başında 500 milyon dolar nominal tutarlı ve 2033 vadeli tahvil ihracı gerçekleştirdi. Bunun yanında önceki Eurobond’un kalan kısmı şubat ayında anapara ve faiz dahil yaklaşık 382,7 milyon dolar ödeme yapılarak erken itfa edildi.

30 Haziran itibarıyla toplam finansal borçlardan nakit ve finansal yatırımlar çıkarıldığında net finansal borç yaklaşık 143,32 milyar TL seviyesinde hesaplanıyor. 2025 sonundaki yaklaşık 142,22 milyar TL ile karşılaştırıldığında net borç büyük ölçüde yatay seyretmiş durumda.

Şişecam yatırımlara devam ediyor

Şişecam ilk altı ayda yaklaşık 12 milyar TL yatırım harcaması gerçekleştirdi. Operasyonel kârlılığın zayıfladığı bir dönemde şirketin kapasite ve verimlilik yatırımlarını sürdürmesi orta ve uzun vadeli büyüme stratejisinin devam ettiğini gösteriyor.

Tarsus’taki yeni düz cam hattının tamamlanmasıyla yıllık 432 bin ton brüt üretim kapasitesine ulaşıldı. Aynı tesiste devreye alınan yıllık 7 milyon metrekare kapasiteli yeni kaplamalı cam hattıyla Şişecam’ın toplam kaplamalı cam kapasitesi yüzde 17 artarak yıllık 48,1 milyon metrekareye yükseldi.

Macaristan’daki cam ambalaj tesisinde yıllık 198 bin ton brüt kapasiteli ilk fırın test üretimi aşamasına gelirken Hindistan’daki yıllık 4,5 milyon metrekare kapasiteli yeni kaplamalı cam hattının yıl sonuna kadar devreye alınması hedefleniyor.

Şişecam ayrıca ABD’deki satış yapılanmasını güçlendirmek amacıyla sermayesinin tamamına sahip olduğu 100 bin dolar sermayeli Sisecam USA Trading Corporation’ın kuruluşunu tamamladı. Yeni şirketin faaliyet konusu satış ve pazarlama hizmetleri olarak açıklandı.

ABD hamlesinin bilanço büyüklüğü açısından kısa vadede önemli bir finansal etkisi bulunmasa da Amerika satışlarının ilk yarıda gerilediği bir dönemde pazar penetrasyonu ve yeni müşteri kazanımı açısından izlenmesi gereken bir gelişme.

Şişecam bilançosu iyi mi geldi?

Şişecam’ın 2026 ilk yarı bilançosunda olumlu ve olumsuz göstergeler bir arada bulunuyor. Ana ortaklık net kârının yüzde 2 artması, endüstriyel camdaki toparlanma, toplam finansal borcun azalması ve kısa vadeli borçların belirgin biçimde gerilemesi olumlu tarafta.

Buna karşılık net satışların yüzde 8,1 düşmesi, standartlaştırılmış FAVÖK’ün yaklaşık yüzde 26 gerilemesi, esas faaliyet kârının neredeyse tamamen ortadan kalkması ve işletme nakit akışının negatife dönmesi operasyonel görünümü zayıflatıyor.

Bu nedenle 2026 ilk yarı bilançosu için genel görünümü karma-negatif olarak değerlendirmek daha dengeli.

Bir sonraki Şişecam bilançosunda özellikle FAVÖK marjındaki seyir, kimyasallar ve cam ev eşyasındaki kârlılık, işletme nakit akışının yeniden pozitife dönüp dönmediği ve yeni yatırımların satışlara katkısı öne çıkacak.