HKTM Bilanço Analizi: Güçlü Marjlara Rağmen Zarar Arttı

Hidropar Hareket Kontrol Teknolojileri’nin (HKTM) 2026 yılı ilk yarı bilançosu, operasyonel performans ile net sonuç arasında belirgin bir ayrışmaya işaret etti. Şirketin net satışları yıllık bazda yüzde 3,4 gerileyerek 418,2 milyon TL olurken brüt kâr yüzde 7,3 artışla 167,5 milyon TL’ye, esas faaliyet kârı ise yüzde 59,6 yükselişle 25,6 milyon TL’ye çıktı.

FAVÖK yaklaşık yüzde 24 artarak 50,5 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşılık ana ortaklığa ait net zarar geçen yılın aynı dönemindeki 39,4 milyon TL’den 134,5 milyon TL’ye çıktı. Dolayısıyla HKTM bilanço analizi açısından asıl soru operasyonların neden zayıfladığı değil, operasyonel tarafta sağlanan iyileşmenin neden net kâra taşınamadığı.

Finansalların ayrıntısında ise ilk bakışta görünmeyen önemli bir nokta bulunuyor. HKTM’nin brüt satışları geçen yılın ilk yarısındaki 440,7 milyon TL’den 496,7 milyon TL’ye yükseldi. Buna rağmen satıştan iadelerin 6,2 milyon TL’den 77,7 milyon TL’ye çıkması net hasılatın gerilemesinde belirleyici oldu.

HKTM bilanço analizi: Satışlar gerçekten geriledi mi?

Gelir tablosunda net hasılatın yüzde 3,4 gerilemiş olması ilk bakışta satışların genel olarak zayıfladığı izlenimini veriyor. Ancak dipnotlardaki ayrıntılar daha farklı bir tablo ortaya koyuyor.

Şirketin brüt satışları 440,7 milyon TL’den 496,7 milyon TL’ye çıkarak yaklaşık yüzde 12,7 büyüdü. Yurt içi satışlar da 387,1 milyon TL’den 463,5 milyon TL’ye yükseldi.

Yurt dışında ise ters yönlü bir seyir vardı. İhracat gelirleri 53,6 milyon TL’den 33,2 milyon TL’ye geriledi. Yaklaşık yüzde 38’e ulaşan bu düşüş, sonraki dönemler açısından izlenmesi gereken başlıklardan biri.

Net hasılatı aşağı çeken esas kalem ise satıştan iadeler oldu. 2025’in ilk yarısında yalnızca 6,2 milyon TL olan iadeler, 2026’nın aynı döneminde 77,7 milyon TL’ye ulaştı.

Finansal tablo dipnotlarında bu artışın hangi ürün, müşteri veya projeden kaynaklandığı ayrıca açıklanmıyor. Bu nedenle iadelerdeki yükselişi belirli bir operasyonel probleme bağlamak mümkün değil. Ancak büyüklüğü itibarıyla bu kalemin sonraki çeyreklerde normalleşip normalleşmeyeceği önemli olacak.

HKTM’nin kâr marjlarında belirgin toparlanma var

Bilançonun güçlü tarafı operasyonel marjlarda görülüyor. Net satışlar gerilemesine rağmen satışların maliyeti 276,8 milyon TL’den 250,7 milyon TL’ye düştü.

Bunun sonucunda brüt kâr 156,1 milyon TL’den 167,5 milyon TL’ye yükseldi. Brüt kâr marjı da yaklaşık yüzde 36,1 seviyesinden yüzde 40,1’e çıktı.

Esas faaliyet kârında daha güçlü bir artış gerçekleşti. Geçen yılın ilk yarısında 16 milyon TL olan esas faaliyet kârı 25,6 milyon TL’ye yükselirken faaliyet kâr marjı yaklaşık yüzde 3,7’den yüzde 6,1’e çıktı.

FAVÖK tarafında da benzer bir iyileşme var. FAVÖK 40,6 milyon TL’den 50,5 milyon TL’ye yükselirken FAVÖK marjı yaklaşık yüzde 9,4’ten yüzde 12,1’e ulaştı.

Genel yönetim giderlerinin 106 milyon TL’den 90,1 milyon TL’ye gerilemesi faaliyet performansını destekledi. Pazarlama giderleri ise 26,1 milyon TL’den 30,4 milyon TL’ye yükseldi.

İkinci çeyrekte hasılat düştü, faaliyet kârı arttı

Nisan-haziran dönemine ayrı bakıldığında satışlardaki yavaşlama daha belirgin hale geliyor.

HKTM’nin ikinci çeyrek hasılatı geçen yılın aynı dönemindeki 240,2 milyon TL’den 183,3 milyon TL’ye geriledi. Yıllık düşüş yaklaşık yüzde 23,7 oldu.

Brüt kâr 97,6 milyon TL’den 80,7 milyon TL’ye gerilemesine rağmen brüt kâr marjı yaklaşık yüzde 40,6’dan yüzde 44 seviyesine yükseldi.

Daha dikkat çekici gelişme esas faaliyet kârında yaşandı. İkinci çeyrek faaliyet kârı 4,8 milyon TL’den 12,2 milyon TL’ye çıkarak yaklaşık yüzde 156 arttı.

Başka bir ifadeyle şirket ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre önemli ölçüde daha düşük satış gerçekleştirmiş olsa da elindeki cirodan daha yüksek operasyonel marj üretmeyi başardı.

HKTM neden 134,5 milyon TL zarar açıkladı?

Operasyonel iyileşmenin net sonuca taşınamamasının nedeni gelir tablosunun alt kalemlerinde bulunuyor.

HKTM ilk yarıda 25,6 milyon TL esas faaliyet kârı ve 33,9 milyon TL finansman gideri öncesi faaliyet kârı oluşturmasına rağmen ana ortaklığa ait 134,5 milyon TL net zarar açıkladı.

İlk yarının tamamında finansman giderleri 111,2 milyon TL ile geçen yılki 111 milyon TL seviyesine yakın gerçekleşti. Finansman gelirleri ise 18,5 milyon TL’den 13,3 milyon TL’ye geriledi.

Yıllık karşılaştırmadaki en büyük değişimlerden biri net parasal pozisyon kaleminde yaşandı. Şirket 2025’in ilk yarısında 47,8 milyon TL parasal pozisyon kazancı yazarken 2026’nın aynı döneminde 40,8 milyon TL parasal pozisyon kaybı kaydetti.

İki dönem arasında bu kalemde yaklaşık 88,6 milyon TL’lik negatif fark oluştu. Net zarardaki büyümenin önemli bölümünü bu değişim açıklıyor.

Vergi tarafında da baskı arttı. Ertelenmiş vergi kaynaklı gider 2,7 milyon TL’den 26,9 milyon TL’ye yükseldi.

İkinci çeyrek özelinde finansman giderlerindeki yükseliş daha sert. Nisan-haziran döneminde finansman giderleri geçen yılın aynı dönemindeki 18,8 milyon TL’den 66,1 milyon TL’ye çıktı.

Aynı çeyrekte 24,3 milyon TL parasal pozisyon kaybı oluşması da net sonucu aşağı çekti. Böylece ikinci çeyrekte ana ortaklığa ait zarar 17,6 milyon TL’den 92,1 milyon TL’ye yükseldi.

Nakit akışı net zarardan daha güçlü

Şirketin muhasebe zararı büyürken nakit akış tablosunda geçen yıla göre önemli bir toparlanma görülüyor.

HKTM 2026’nın ilk yarısında işletme faaliyetlerinden 77,3 milyon TL pozitif nakit üretti. Geçen yılın aynı döneminde ise işletme faaliyetlerinden 129,3 milyon TL nakit çıkışı bulunuyordu.

İşletme sermayesindeki değişim bu toparlanmanın önemli bölümünü oluşturdu. Stoklar 2025 sonundaki 696,7 milyon TL’den 529,3 milyon TL’ye, ticari alacaklar ise 225,6 milyon TL’den 160,7 milyon TL’ye geriledi.

Şirket yatırım faaliyetlerinden 6,2 milyon TL pozitif nakit akışı sağladı. Geçen yıl aynı kalemde 73,2 milyon TL nakit çıkışı bulunuyordu.

Finansman faaliyetlerinden ise 60,2 milyon TL net nakit çıkışı gerçekleşti. Dönem içerisinde ödenen faiz tutarı yaklaşık 94 milyon TL oldu.

Dönem sonunda nakit ve nakit benzerleri 94,3 milyon TL seviyesine yükseldi.

HKTM’nin borcu azalıyor fakat likidite alanı sınırlı

Borç tarafında yıl sonuna göre iyileşme var. HKTM’nin net finansal borcu 2025 sonundaki yaklaşık 428 milyon TL’den 361,6 milyon TL’ye geriledi.

Net finansal borcun özkaynaklara oranı da yüzde 35’ten yüzde 33’e düştü. Bu açıdan borçluluğun yönü olumlu.

Buna karşılık kısa vadeli likidite tarafında güçlü bir tampon bulunmuyor. Şirketin 30 Haziran itibarıyla yaklaşık 849 milyon TL dönen varlığına karşılık 844,6 milyon TL kısa vadeli yükümlülüğü bulunuyor.

Net işletme sermayesi yaklaşık 4 milyon TL seviyesinde. Faaliyet raporunda cari oran 1,01, asit-test oranı 0,33 ve nakit oranı 0,11 olarak veriliyor.

Dolayısıyla şirket kısa vadeli yükümlülüklerini karşılayabilecek büyüklükte dönen varlığa sahip olsa da aradaki fark oldukça sınırlı. Dönen varlıkların 529,3 milyon TL’lik bölümünün stoklardan oluşması da likidite kalitesini önemli hale getiriyor.

Finansal borcun vade yapısında 103,7 milyon TL kısa vadeli kredi borcuna ek olarak uzun vadeli kredilerin 222,5 milyon TL’lik kısa vadeli kısmı bulunuyor. Uzun vadeli banka kredileri ise 117,9 milyon TL seviyesinde.

HKTM grup şirketlerinde neden sadeleşmeye gidiyor?

2026 döneminde bilanço kadar dikkat çeken başka bir gelişme de grup şirketlerinde devam eden yeniden yapılanma oldu.

HKTM, Makers Makine’deki yüzde 67 payını 26 milyon TL bedelle devretti ve şirket konsolidasyon kapsamından çıkarıldı. Avrupa ve Amerika pazarlarına yönelik kurulan ancak fiilen faaliyete başlayamayan Mers Technology GmbH için de tasfiye kararı alındı.

Bilanço tarihinden sonra SFM Makine’deki yüzde 80 oranındaki payın 10 milyon TL bedelle devredilmesine karar verildi.

Şirket yönetimi söz konusu işlemleri operasyonel verimliliği artırma, finansal yapıyı güçlendirme, kaynakları daha etkin kullanma ve grubun ana faaliyetlerine odaklanma hedefinin parçası olarak tanımlıyor.

HKTM ayrıca tahsisli sermaye artırımı için SPK’ya başvurmuş durumda. Finansal tablo dipnotlarında sermaye artırımı yapacak kişilerden halihazırda elde edilen fonların toplamının 305 milyon TL olduğu belirtiliyor.

Burada önemli ayrıntı, 305 milyon TL’nin sermaye artırımı tamamlandığında şirkete ilk kez girecek yeni bir nakit olarak değerlendirilmemesi. Finansal tablolarda söz konusu kaynak sermaye avansı kapsamında zaten yer alıyor.

HKTM hissesi son bir ayda yüzde 7,41 yükseldi

HKTM hissesi paylaşılan 14 Ağustos 2026 tarihli piyasa verisinde 11,60 TL seviyesinde bulunuyordu.

Hisse son bir aylık dönemde yüzde 7,41 değer kazanırken son bir yıllık performansı yüzde 10,70 ekside kaldı. Aynı verilerde 52 haftalık en yüksek fiyat 17,22 TL, 52 haftalık en düşük fiyat ise 10,25 TL olarak görülüyor.

Bu görünüm hissede son haftalarda bir toparlanma yaşandığını ancak yıllık perspektifte önceki seviyelerin henüz yakalanamadığını gösteriyor.

Bilanço sonrasında yatırımcıların karşısında iki farklı hikâye bulunuyor. Bir tarafta yükselen operasyonel marjlar, pozitif işletme nakit akışı ve azalan net borç; diğer tarafta büyüyen net zarar, yüksek finansman maliyetleri ve satış iadelerindeki dikkat çekici artış var.

HKTM bilançosu iyi mi geldi?

HKTM’nin 2026 ilk yarı bilançosunu yalnızca net zarar üzerinden okumak operasyonel taraftaki iyileşmeyi gözden kaçırabilir. Ancak sadece yükselen FAVÖK ve faaliyet kârına bakmak da finansalların alt kısmındaki baskıyı hafife almak anlamına gelir.

Olumlu tarafta brüt kâr marjının yaklaşık yüzde 36,1’den yüzde 40,1’e, FAVÖK marjının yüzde 9,4’ten yüzde 12,1’e ve esas faaliyet marjının yüzde 3,7’den yüzde 6,1’e yükselmesi bulunuyor.

İşletme faaliyetlerinden 77,3 milyon TL nakit yaratılması ve net finansal borcun yaklaşık 66 milyon TL azalması da finansalların kalitesini destekleyen gelişmeler.

Olumsuz tarafta ise ana ortaklığa ait net zararın 39,4 milyon TL’den 134,5 milyon TL’ye yükselmesi öne çıkıyor. Parasal pozisyon kalemindeki yaklaşık 88,6 milyon TL’lik yıllık negatif değişim ve özellikle ikinci çeyrekte artan finansman giderleri operasyonel kârın net sonuca taşınmasını engelledi.

Satış tarafındaki 77,7 milyon TL’lik iade tutarı da bilanço açısından ayrıca izlenmeli. Brüt satışların büyümesine rağmen net hasılatın küçülmesinde önemli rol oynayan bu kalemin üçüncü çeyrekte nasıl hareket edeceği HKTM bilanço analizi açısından kritik olacak.

Bir diğer takip noktası ise satış hacmi. Şirket ikinci çeyrekte daha düşük ciroyla daha yüksek faaliyet marjı üretebildi ancak kalıcı bir kârlılık hikâyesi için satışların da yeniden büyümeye dönmesi gerekiyor.