PETKM bilanço analizi: Net kâr pozitif ama faaliyet zararı sürüyor

Petkim Petrokimya Holding (PETKM), 2026 yılının ilk dokuz ayında 3,83 milyar TL net kâr açıkladı. Geçen yılın aynı dönemindeki 6,23 milyar TL net zarar düşünüldüğünde sonuç belirgin bir iyileşme gösteriyor. Ancak şirketin 5 Kasım sabahı yayımladığı finansallar, net kârın arkasında hâlâ zarar eden bir ana faaliyet yapısı bulunduğunu gösteriyor.

Dokuz aylık hasılat 100,94 milyar TL’ye, brüt kâr 3,33 milyar TL’ye ulaşırken esas faaliyet zararı 6,29 milyar TL oldu. Üstelik üçüncü çeyrek tek başına yaklaşık 817 milyon TL zararla kapandı. Bu yüzden Petkim bilançosunu sadece dokuz aylık net kâra bakarak olumlu değerlendirmek eksik olur.

Net kâr artarken Petkim neden faaliyet zararı yazıyor?

Brüt kârın pozitife dönmesi, ürün satışlarından elde edilen gelir ile satış maliyeti arasındaki farkın iyileştiğini gösteriyor. Buna karşılık pazarlama, yönetim ve diğer faaliyet kalemleri eklendiğinde dokuz aylık esas faaliyet sonucu hâlâ 6,29 milyar TL zarar. Geçen yılın aynı dönemindeki 11,36 milyar TL zarara göre daralma önemli, ancak kârlılık eşiği henüz aşılmış değil.

Dokuz aylık net kârın esas faaliyet kârından yaklaşık 10,12 milyar TL yukarıda bulunması da gelir tablosunun operasyon dışındaki kalemleriyle açıklanması gerektiğini gösteriyor. Petkim’in ilk yarı sonuçlarında parasal pozisyon kazancı, özkaynak yöntemiyle değerlenen STAR Rafineri yatırımı ve vergi kalemleri belirleyiciydi. Bununla birlikte bu kalemlerin dokuz aylık net katkılarını son dönem dipnotlarından bağımsız olarak kesinleştirmeden aynı tutarları üçüncü çeyreğe taşımak doğru olmaz.

Üçüncü çeyrekte zarar yeniden ortaya çıktı

İlk altı aydaki net kârın ardından temmuz-eylül döneminde yaklaşık 817 milyon TL ana ortaklık net zararı açıklandı. Geçen yılın aynı çeyreğindeki yaklaşık 1,58 milyar TL zarara göre kayıp azalsa da son çeyrek performansı dokuz aylık net kârın tamamının üçüncü çeyrekte kazanılmadığını açıkça ortaya koyuyor.

Enflasyon muhasebesi uygulanan finansallarda altı aylık ve dokuz aylık raporların farklı satın alma gücüyle ifade edilebileceği unutulmamalı. Bu nedenle önceki dönemin yuvarlanmış tutarlarından yapılan basit çıkarmalar yerine finansal raporun karşılaştırılabilir çeyrek sütunları esas alınmalı.

Stoklar ve alacaklar gerilerken kısa vadeli borç arttı

30 Eylül itibarıyla Petkim’in nakit ve nakit benzerleri 7,34 milyar TL’ye yükseldi. 2025 sonunda bu tutar 5,29 milyar TL’ydi. Ticari alacaklar aynı karşılaştırmada 16,64 milyar TL’den 14,61 milyar TL’ye, stoklar ise 11,74 milyar TL’den 9,77 milyar TL’ye düştü. Stoklardaki azalış yaklaşık yüzde 16,8.

Buna karşılık kısa vadeli borçlanmalar 32,88 milyar TL’den 34,31 milyar TL’ye çıktı. Sadece kısa vadeli borçlanmalar nakit bakiyesinin yaklaşık 4,7 katı büyüklüğünde. Bu karşılaştırma tek başına bir likidite krizi anlamına gelmiyor; ancak kredi vadeleri, işletme nakit akışı ve finansman maliyetleri açısından izlenmesi gereken baskıyı gösteriyor.

Öte yandan nakit bakiyesindeki artış doğrudan faaliyetlerden aynı tutarda nakit yaratıldığı anlamına gelmez. Bunun için nakit akış tablosundaki işletme, yatırım ve finansman kalemleri birlikte incelenmelidir.

Yatırımlar ve finansman ihtiyacı gündemde

Petkim’in yüksek borçlulukla faaliyet gösterdiği bir dönemde operasyonel marjların sürekliliği, yalnızca net kârı değil, borç geri ödeme kapasitesini de etkiliyor. Şirketin Master Plan kapsamındaki mühendislik çalışmalarında yaklaşık 70 milyon dolarlık harcama planlaması bulunuyor. Bu tutar, tüm modernizasyon projesinin nihai yatırım bütçesi değil, hazırlık ve mühendislik aşamasına ilişkin plan.

Geçen çeyreğin bilançosunda 9,13 milyar TL net parasal pozisyon kazancı ve STAR Rafineri katkısı öne çıkmıştı. Bu ayrıntıların geçmiş dönemle karşılaştırması için Petkim’in ikinci çeyrek bilanço analizine de bakılabilir. Finansman takvimi açısından ayrıca Petkim’in kredi notu ve borç vadelerine ilişkin değerlendirmemiz önemli bir arka plan sunuyor.

PETKM hissesi bilanço öncesi nasıl kapandı?

PETKM payları 4 Kasım 2026 seansını yüzde 4,53 yükselişle 17,77 TL’den tamamladı. Kullanıcının paylaştığı gün sonu aracı kurum dağılımında Ziraat Yatırım 7,52 milyon lot net alıcı, Garanti BBVA Yatırım yaklaşık 4,88 milyon lot net satıcı görünüyor. Bu veriler bilançonun 5 Kasım sabahı açıklanmasından önceki seansa aittir; dolayısıyla yükselişi açıklanan bilanço sonucuna bağlamak doğru değildir.

Petkim bilançosu nasıl geldi?

Net zarardan kâra geçiş ve brüt sonuçtaki toparlanma finansalların olumlu tarafı. Buna karşın üçüncü çeyrekte yeniden net zarar oluşması, esas faaliyet zararının devam etmesi ve kısa vadeli borçların büyüklüğü tabloyu dengeliyor.

Sonraki çeyrekte brüt marjın korunup korunmadığı, esas faaliyet zararının daralmaya devam edip etmediği ve nakit akışının borç çevrimine ne ölçüde katkı verdiği temel göstergeler olacak. Bu üç alanda kalıcı iyileşme görülmeden net kârdaki dönüşü operasyonel toparlanmanın tamamlandığı şeklinde yorumlamak erken.