PETKM bilanço analizi: 4,4 milyar TL kârın arkasında ne var?

Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (PETKM), 2026 yılının ikinci çeyreğinde 4 milyar 76 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Şirket geçen yılın aynı çeyreğinde 766,5 milyon TL zarar etmişti.

İkinci çeyrek net kârı, 3,78 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin yaklaşık yüzde 8 üzerinde gerçekleşti. Petkim’in çeyreklik hasılatı yıllık yüzde 38,5 artarak 36,42 milyar TL’ye, FAVÖK’ü ise geçen yılki 716 milyon TL’lik negatif seviyeden 3,42 milyar TL’ye çıktı.

Altı aylık sonuçlarda net satışlar yüzde 28 artışla 65,30 milyar TL’ye ulaşırken 2025’in aynı dönemindeki 4,41 milyar TL zarar, 4,40 milyar TL net kâra dönüştü.

Güçlü manşet rakamlarına rağmen PETKM bilanço analizinde yalnızca net kâra odaklanmak yeterli değil. Şirketin esas faaliyet sonucu hâlâ zarar bölgesinde bulunurken 9,13 milyar TL’lik net parasal pozisyon kazancı ve STAR Rafineri’den gelen 3,38 milyar TL’lik katkı dönem sonucunda belirleyici oldu.

Finansal tablolardaki TL tutarlar, 30 Haziran 2026 tarihindeki satın alma gücü esas alınarak hazırlanmıştır.

PETKM bilanço analizi: Beklentileri aşan ikinci çeyrek

Petkim’in 2026 ikinci çeyrek hasılatı 36,42 milyar TL ile 36,81 milyar TL’lik piyasa beklentisine yakın gerçekleşti. FAVÖK 3,42 milyar TL ile 3,08 milyar TL seviyesindeki konsensüs tahminini yaklaşık yüzde 11 aştı.

Net kâr tarafında da beklenti üzeri sonuç görüldü. Şirket 4,08 milyar TL net kâr açıklarken piyasa beklentisi 3,78 milyar TL, İş Yatırım tahmini ise 3,99 milyar TL seviyesindeydi.

Operasyonel toparlanmanın arkasında Petkim ürün marjındaki yükseliş, satış hacminin artması ve ikinci çeyrekteki fiyatlama ortamı bulunuyor. Kurum değerlendirmelerine göre Petkim ürün marjı ilk çeyrekteki 325 dolar/tondan ikinci çeyrekte 547 dolar/tona yükseldi.

Petkim ikinci çeyrekte yıllık yüzde 11 artışla 584 bin ton satış gerçekleştirirken brüt üretim 624 bin ton, kapasite kullanım oranı ise yüzde 66 oldu. Şirket aynı dönemde 17 milyon dolarlık stok zararı kaydetmesine rağmen güçlü ürün marjları bu baskıyı dengeledi.

Kâr döndü, fakat esas faaliyet zararı bitmedi

Petkim’in altı aylık brüt kârı, geçen yılki 1,97 milyar TL zarardan 3,13 milyar TL kâra geçti. FAVÖK de negatif 2,06 milyar TL’den pozitif 3,55 milyar TL’ye yükseldi.

Buna karşılık finansal tablolardaki esas faaliyet sonucu 3,45 milyar TL zarar olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı dönemindeki 6,95 milyar TL zarara kıyasla belirgin bir iyileşme bulunuyor, ancak şirketin ana faaliyetleri henüz yasal gelir tablosunda kâr üretir duruma gelmedi.

FAVÖK ile esas faaliyet sonucu arasındaki fark; amortismanın yanı sıra esas faaliyetlerden diğer gelir ve giderler ile kullanılan düzeltilmiş hesaplama yöntemlerinden kaynaklanıyor. Bu ayrım, yatırımcıların yalnızca FAVÖK rakamına bakarak bilançonun tamamı hakkında karar vermemesi gerektiğini gösteriyor.

Petkim’in esas faaliyet zararı sonrasında yatırım faaliyetlerinden 493 milyon TL gelir ve STAR Rafineri bağlantılı iştiraklerden 3,38 milyar TL kâr payı kaydedildi. Böylece finansman öncesi faaliyet sonucu 417,5 milyon TL kâra döndü.

9,13 milyar TL’lik parasal kazanç ne anlama geliyor?

Petkim altı aylık dönemde 9,13 milyar TL net parasal pozisyon kazancı açıkladı. Bu rakam, şirketin 4,40 milyar TL’lik net dönem kârının iki katından daha yüksek.

Enflasyon muhasebesi kapsamında oluşan parasal kazanç, şirketin parasal varlık ve yükümlülüklerinin enflasyon karşısındaki konumundan kaynaklanıyor. Muhasebe kârını desteklese de doğrudan şirket kasasına giren 9,13 milyar TL’lik bir nakit anlamına gelmiyor.

Petkim’in finansman giderleri aynı dönemde 6,93 milyar TL’ye ulaştı. Finansman gelirleri 984,7 milyon TL’de kalırken net finansman baskısı yaklaşık 5,94 milyar TL olarak hesaplandı.

Özetle 3,45 milyar TL’lik esas faaliyet zararı ve yüksek finansman giderleri; STAR Rafineri katkısı, parasal kazanç ve 799,2 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliriyle dengelendi. Bu kalemlerin birleşimi net sonucu 4,40 milyar TL kâra taşıdı.

4,4 milyar TL kâr açıklayan Petkim’in özkaynakları neden artmadı?

Bilançonun en kolay gözden kaçabilecek ayrıntılarından biri özkaynaklarda görülüyor. Petkim 4,40 milyar TL net kâr açıklamasına rağmen toplam özkaynakları yıl sonundaki 75,32 milyar TL’den 75,24 milyar TL’ye geriledi.

İlgili haber · Bilanço Analizleri SARAE’den 716 milyon TL net kâr: Bilançonun kritik detayları Şa-Ra Enerji İnşaat Ticaret ve Sanayi A.Ş. (SARAE), 2026 yılının ilk yarısında 716 milyon 330 bin TL net... →

Bunun nedeni 4,49 milyar TL tutarındaki diğer kapsamlı gider oldu. Net dönem kârı ile diğer kapsamlı gider birlikte değerlendirildiğinde şirketin toplam kapsamlı sonucu 84,1 milyon TL zarar olarak gerçekleşti.

Diğer kapsamlı giderin önemli bölümünü, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kaynaklanan 3,28 milyar TL’lik yabancı para çevrim farkı ve yaklaşık 1,11 milyar TL’lik nakit akış riskinden korunma kaybı oluşturdu.

Nakit akışı pozitife döndü, likidite riski bitti mi?

Petkim’in işletme faaliyetlerinden nakit akışı 2025’in ilk yarısındaki 4,77 milyar TL çıkıştan 2026’nın aynı döneminde 4,02 milyar TL girişe döndü. Bu gelişme bilançonun olumlu taraflarından biri.

Nakit akışındaki toparlanmada ticari borçlardaki 8,66 milyar TL’lik artış belirleyici oldu. Buna karşılık ticari alacaklardaki 1,48 milyar TL’lik ve stoklardaki 929,9 milyon TL’lik artış işletme sermayesini baskıladı.

Şirketin ilk altı aylık yatırım harcaması 1,23 milyar TL olurken dönem sonu nakit ve nakit benzerleri 6,23 milyar TL’ye yükseldi. Net borç ise yaklaşık 49,10 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Likidite görünümünde risk tamamen ortadan kalkmış değil. Dönen varlıklar 41,74 milyar TL’ye ulaşırken kısa vadeli yükümlülükler 70,38 milyar TL oldu. Aradaki fark 28,64 milyar TL’ye, cari oran ise 0,59’a karşılık geliyor.

Şirket yönetimi güçlü özkaynak yapısı, finansal kuruluşlar nezdindeki kredibilite ve hazırlanan nakit akış planları doğrultusunda ödemelerin zamanında yapılmasında sorun öngörmediğini belirtiyor. Yine de kısa vadeli borç ve işletme sermayesi görünümü sonraki bilançolarda izlenmesi gereken temel alanlardan biri olacak.

Deniz Yatırım, İş Yatırım ve Pusula neden ayrıştı?

Petkim bilançosu kısa vadeli sonuçlar ile orta vadeli görünüm arasındaki fark nedeniyle aracı kurumlar tarafından farklı biçimlerde değerlendirildi.

Pusula Yatırım sonuçları olumlu değerlendirerek güçlü fiyatlama etkisi, STAR Rafineri katkısı, gerileyen finansman giderleri ve beklentilerin büyük ölçüde karşılanmasını öne çıkardı.

İş Yatırım ise net kâr ve FAVÖK’ün beklentileri aşmasına rağmen sonuçlara nötr piyasa tepkisi bekledi. Kurum PETKM için 18 TL hedef fiyat ve SAT tavsiyesini korurken, yılın ikinci yarısında ürün kârlılığının zayıflayabileceği görüşüne dikkat çekti.

Deniz Yatırım’ın PETKM için hedef fiyatı 21 TL, tavsiyesi ise TUT seviyesinde bulunuyor. Deniz Yatırım’ın yaklaşımında ikinci çeyrekteki güçlü operasyonel toparlanmaya karşılık sektör konjonktürü ve tesisin uzun vadeli yapısal koşulları birlikte değerlendiriliyor.

Kurumlar arasındaki ayrışmanın temelinde ikinci çeyrekteki güçlü kârın kalıcı olup olmayacağı sorusu bulunuyor. Kısa vadeli sonuçlara odaklanan değerlendirmeler daha olumlu görünürken yıllık beklentiler ve yapısal sektör koşullarını öne çıkaran kurumlar daha temkinli duruyor.

PETKM bilançosunda sonraki dönem ne izlenecek?

Petkim’in 2026 beklentileri 2,6 milyon ton üretim, 2,1 milyon ton satış, yaklaşık 100 milyon dolar FAVÖK ve 100 milyon dolar yatırım harcamasına işaret ediyor. Kapasite kullanım oranının yüzde 60-65 aralığında seyretmesi bekleniyor.

Kurum değerlendirmelerine göre Petkim yılın ilk yarısında yaklaşık 78 milyon dolar FAVÖK üretti. Yıllık 100 milyon dolarlık beklentinin değiştirilmemesi, basit hesapla ikinci yarıda yaklaşık 22 milyon dolarlık FAVÖK öngörüldüğü anlamına geliyor. Bu çıkarım, güçlü ikinci çeyreğin yılın kalanında aynı hızla devam etmeyebileceğine işaret ediyor.

Sonraki dönemlerde Petkim ürün marjının seyri, nafta ile nihai ürün fiyatları arasındaki fark, satış hacmi, kapasite kullanımı, STAR Rafineri katkısı ve işletme nakit akışı izlenecek.

Yatırımcı açısından en kritik ayrım ise FAVÖK ile esas faaliyet sonucu arasındaki farkın kapanıp kapanmayacağı olacak. Parasal kazanç ve iştirak desteğinden bağımsız biçimde ana faaliyetlerin sürdürülebilir kâra geçmesi, bilanço kalitesinde kalıcı iyileşmenin en güçlü işareti olacaktır.