Kârı yüzde 68 arttı, hissesi sert düştü! Galp Energia’da dev birleşme iptal

Portekizli enerji şirketi Galp Energia, üçüncü çeyrekte kârını güçlü biçimde artırmasına rağmen borsada sert satışla karşılaştı. Şirketin düzeltilmiş net kârı geçen yılın aynı dönemindeki 407 milyon avrodan 682 milyon avroya yükselirken hisseler 26 Ekim Pazartesi günü yüzde 8’i aşan kayıp gördü. Satışların arkasındaki temel gelişme ise İspanyol Moeve ile aylardır sürdürülen birleşme görüşmelerinin anlaşmaya varılamadan sona ermesi.

Galp, yılın geri kalanı için finansal beklentilerini de yukarı çekti. Fakat yatırımcıların bir süredir fiyatladığı dev birleşmenin masadan kalkması, güçlü bilançonun önüne geçti. Bu durum şirket sonuçlarının iyi gelmesinin hissede mutlaka yükseliş getirmediğini gösteren dikkat çekici bir örnek oldu.

Galp ve Moeve birleşmesi neden gerçekleşmedi?

İki şirket, 8 Ocak 2026’da rafineri, kimya ve akaryakıt dağıtım faaliyetlerini bir araya getirebilecek bağlayıcı olmayan bir anlaşma açıklamıştı. Görüşmelerin hedefi, İber Yarımadası’nda üretim ve dağıtımı daha büyük ölçekte yürütecek iki ortak yapı oluşturmaktı.

Planlanan sanayi yapılanması Galp’in Portekiz’deki Sines rafinerisi ile Moeve’nin İspanya’daki Huelva ve Algeciras rafinerilerini kapsayacaktı. Birlikte yaklaşık günlük 700 bin varillik işleme kapasitesine ulaşılabileceği hesaplanıyordu. Perakende tarafta ise yaklaşık 3.500 akaryakıt istasyonluk ağ gündemdeydi.

Ancak 26 Ekim’deki açıklamada tarafların kalıcı ve ekonomik açıdan uygun bir ortaklık sağlayacak ticari şartlarda anlaşamadığı bildirildi. Şirketler hangi sözleşme maddelerinin uyuşmazlık yarattığını ayrıntılı biçimde açıklamadı. Bu nedenle birleşmenin tek bir nedenle iptal edildiğini söylemek mümkün değil.

Sonuç olarak Galp’in rafineri ve akaryakıt dağıtım faaliyetleri kendi bünyesinde kalacak. Şirket, Brezilya’daki petrol üretimi ve yenilenebilir enerji yatırımlarına yönelik mevcut stratejisini sürdüreceğini belirtti.

Kâr yüzde 68 arttı, hisse neden düştü?

Asıl mesele bilançonun zayıf gelmesi değil, piyasanın birleşmeden beklediği ek değerin ortadan kalkması. Yatırımcılar daha büyük rafinaj ölçeği, dağıtım ağı ve ortak yatırımlar üzerinden bir gelecek senaryosu satın almıştı. Galp’in hissesi için ödenen fiyatın bir bölümünde bu beklentinin bulunması mümkündü.

Analist değerlendirmelerinde de anlaşmanın gerçekleşmemesinin şirketin rakiplerine kıyasla yüksek değerlemesini sorgulatabileceğine dikkat çekildi. Hisse gün içinde farklı anlarda yüzde 7,5 ile yüzde 11 arasında kayıplar gördü. Bunlar seans içi gözlemler; kesin kapanış verisi olarak değerlendirilmemeli.

Hissede yaşanan hareketin başka bir açıklaması da güçlü kârın sürdürülebilirliğine ilişkin soru işaretleri. Yüksek rafineri marjları şirketi bu çeyrekte destekledi ancak emtia piyasasındaki koşullar her çeyrekte aynı kalmıyor. Dolayısıyla yatırımcı, açıklanan kârın yanında sonraki dönemlerde hangi kazancın korunabileceğini de fiyatlıyor.

Galp’in üçüncü çeyrek bilançosunda hangi rakamlar var?

Şirketin kendi sonuç açıklamasında düzeltilmiş net kâr 682 milyon avro, düzeltilmiş FAVÖK ise 1,522 milyar avro olarak yer aldı. Sanayi ve ticaret faaliyetleri yüksek rafineri marjlarından yararlanırken Brezilya’daki üretim artışı da enerji üretim iş kolunu destekledi.

Burada kârın türü önemli. 682 milyon avro şirketin düzeltilmiş net kârı. Finansal raporlardaki tek seferlik ve muhasebesel etkiler nedeniyle raporlanan net kâr farklı olabiliyor. Bu yüzden 682 milyon avroyu doğrudan her tür kâr kalemiyle eşitlememek gerekiyor.

Galp, 2026 geneli için düzeltilmiş FAVÖK beklentisini de yaklaşık 5 milyar avroya yükseltti. Buna rağmen hissedeki satış baskısı, piyasanın sadece geçmiş üç aylık sonuçlara değil gerçekleşmeyen birleşmenin ileride yaratabileceği değere baktığını gösterdi.

Birleşmenin iptali Avrupa enerji piyasasında ne değiştiriyor?

Planlanan ortaklık tamamlanabilseydi Galp ile Moeve’nin rafinerileri ve dağıtım faaliyetleri daha büyük bir bütün haline gelecekti. Taraflar bu sayede ölçek avantajı ve düşük karbonlu yakıt yatırımlarında daha güçlü finansman imkânı hedefliyordu.

Görüşmelerin sona ermesi mevcut rafinerilerin veya istasyonların kapandığı anlamına gelmiyor. Yalnızca bu faaliyetlerin ortak yapı altında birleştirilmesi planı gerçekleşmedi. Moeve, düşük karbonlu enerjiye geçiş yatırımlarına kendi başına devam edeceğini duyurdu.

Galp hissesi için bundan sonra izlenecek başlıklardan biri şirketin birleşme olmadan nasıl bir büyüme ve sermaye dağıtım planı sunacağı. Rafineri marjları, Brezilya’daki petrol üretimi ve yenilenebilir enerji yatırımlarının nakit yaratma gücü de hisse performansı açısından belirleyici olmaya devam edecek.

Galp’in 26 Ekim tarihli üçüncü çeyrek finansal sonuçları ve birleşme görüşmelerine ilişkin açıklaması şirketin resmî yatırımcı duyurusunda yayımlandı.