SASA bilanço analizi 2026 FAVÖK büyüdü, net zarar sürdü

Sasa Polyester (SASA), 2026 yılının ilk dokuz ayında satışlarını 66,34 milyar TL’ye taşırken operasyonel kârlılığını da yükseltti. Buna karşın şirket 1,38 milyar TL net zararla dönemi tamamladı. Geçen yılın aynı dönemindeki 13,11 milyar TL zarara kıyasla ciddi iyileşme var; fakat üçüncü çeyrek sonuçları bu toparlanmanın henüz istikrarlı olmadığını gösteriyor.

Temmuz-eylül dönemindeki net zarar 1,91 milyar TL’ye ulaştı. İlk altı ayda pozitif olan kümülatif net sonuç, üçüncü çeyrekte yeniden negatife döndü. Bu nedenle dokuz aylık zarar daralmasını, son çeyrekte kâra geçiş yaşanmış gibi yorumlamak doğru olmaz.

Üçüncü çeyrekte kâr neden negatife döndü?

Temmuz-eylül döneminde satış gelirleri yaklaşık 25,30 milyar TL’ye çıktı. Geçen yılın aynı çeyreğine göre yaklaşık %33,5 büyümeye rağmen net zarar 1,91 milyar TL oldu. Geçen yıl üçüncü çeyrekteki yaklaşık 798 milyon TL net zararla karşılaştırıldığında son çeyrek sonucunun zayıfladığı görülüyor.

Dokuz aylık vergi öncesi sonuç yaklaşık 3,48 milyar TL kâr iken net dönem sonucu 1,38 milyar TL zarar. Bu iki kalem arasında yaklaşık 4,86 milyar TL fark bulunuyor. Ancak bu farkın tamamını yalnızca ertelenmiş vergiye bağlamak veya nakit vergi ödemesi olarak göstermek doğru olmaz. Vergi giderinin cari ve ertelenmiş vergi olarak dağılımı, şirketin açıklanan dipnotlarıyla birlikte okunmalı.

Üçüncü çeyrekte ise yaklaşık 4,07 milyar TL vergi öncesi zarar kaydedilmesi, net sonucun sadece vergi muhasebesine indirgenemeyeceğini gösteriyor. Yüksek finansman yükü ve enflasyon muhasebesi kalemleriyle faaliyet performansını aynı başlıkta toplamamak gerekiyor.

Esas faaliyet kârındaki toparlanma daha güçlü

SASA’nın dokuz aylık brüt kârı 4,19 milyar TL’den 8,25 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kâr marjı da yaklaşık %8,4’ten %12,4’e çıktı. Bu hareket, satış büyümesinin maliyetler karşısında daha yüksek bir brüt kazanca dönüştüğünü gösteriyor.

Standartlaştırılmış veri setindeki esas faaliyet kârı yaklaşık 1,66 milyar TL’den 4,77 milyar TL’ye yükseldi. Aynı veri setinde FAVÖK 12,96 milyar TL oldu. Böylece standartlaştırılmış FAVÖK marjı yaklaşık %12,5’ten %19,5’e ilerledi. Şirketin farklı kapsamla verdiği FAVÖK rakamları bu marj hesabına karıştırılmadı.

İlk yarıdaki faaliyet raporunda PTA tesisinin üretime katkısı ve polyester ürünlerinin satış hacmindeki yükseliş açıklanmıştı. Yeni dokuz aylık sonuçlar, operasyonel toparlanmanın gelir tablosunda devam ettiğini gösteriyor. Ancak dokuz aylık yeni üretim miktarları ayrıntılı faaliyet raporu eki üzerinden teyit edilemediğinden burada tahmini tonaj kullanılmadı.

Şirketin önceki dönemdeki yatırım ve vergi muhasebesi ayrıntılarını merak eden okurlar, SASA 2026 ikinci çeyrek bilanço analizimizde bu ayrımı daha geniş şekilde bulabilir.

Nakit akışında yılın ilk dokuz ayında ne değişti?

İşletme faaliyetlerinden dokuz ayda 11,02 milyar TL nakit girişi oluştu. Bir yıl önce aynı dönemde 29,84 milyar TL nakit üretilmişti. Yaklaşık %63’lük yıllık gerileme, yüksek FAVÖK büyümesine rağmen nakit performansının daha zayıf kaldığını gösteriyor.

Yatırım faaliyetlerinden net nakit çıkışı 1,87 milyar TL oldu. Geçen yıl aynı dönemde 17,34 milyar TL nakit çıkışı vardı. Finansman faaliyetlerinden ise 8,15 milyar TL çıkış kaydedildi. Bu kalemler nakit dengesinde birlikte değerlendirilmeli; yatırım nakdindeki düşüşün tek başına bütün projelerin tamamlandığı anlamına gelmediği de unutulmamalı.

Ticari alacakların 2025 sonundaki 12,30 milyar TL’den 17,26 milyar TL’ye, stokların ise 18,19 milyar TL’den 21,04 milyar TL’ye yükselmesi, işletme sermayesinin yakın izlenmesini gerektiriyor. Satış hacmi büyüyen bir şirkette bu bakiyeler artabilir; yine de tahsilat süresi ve stokların devir hızı önem taşıyor.

Finansal borçlarda vade yapısı ve likidite

30 Eylül itibarıyla kısa vadeli borçlanmalar 15,93 milyar TL’ye geriledi. 2025 sonunda aynı kalem 31,98 milyar TL’ydi. Buna ilave olarak uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmı 19,30 milyar TL düzeyinde bulunuyor. Bu iki kalem toplamda yaklaşık 35,23 milyar TL ediyor; dolayısıyla sadece 15,93 milyar TL’ye bakıp şirketin kısa vadeli finansal yükünün bu tutarla sınırlı olduğunu düşünmek yanlış.

Nakit ve nakit benzerleri 2,07 milyar TL, ticari borçlar ise 33,73 milyar TL. Ticari borçlar finansal borç hesabına otomatik olarak eklenmez; ancak faaliyet döngüsünün likidite gereksinimi açısından önemlidir. Borçların uzun vadeli kısmını ve diğer uygun likit varlıkları tam kapsamıyla karşılaştırmadan kesin bir net borç tutarı ileri sürmüyoruz.

SASA bilançosunun genel değerlendirmesi

SASA’da dokuz aylık sonuçlar operasyonel anlamda önceki yıla kıyasla güçlü bir iyileşme gösteriyor. Satışlar büyürken brüt marj ve FAVÖK marjı yükseldi, net zarar ciddi biçimde daraldı. Buna karşın temmuz-eylül döneminde yeniden büyüyen net zarar, yüksek finansman ihtiyacı ve işletme nakdindeki yıllık gerileme, bilanço görünümünü dengeliyor.

Önümüzdeki dönemde özellikle üç gösterge belirleyici olacak: yüksek operasyonel kârın dönem net sonucuna ne ölçüde yansıdığı, ticari alacakların nakde dönüşme hızı ve finansal borçların vade yapısındaki değişim. Büyük yatırımların kapasiteye katkısı kadar bu kapasitenin serbest nakit üretimine dönüşmesi de önem taşıyor.

Kaynak: SASA’nın 6 Kasım 2026 tarihli KAP 2026/9 finansal raporu, ilgili dönem finansal tablo veri açıklamaları ve önceki dönem şirket raporları. Erişim sınırı: 2026/9 finansal raporunun tam PDF eki ile faaliyet raporunun bütün dipnotlarına doğrudan erişim sağlanamadı; doğrulanamayan üretim hacmi ve net borç tutarları kullanılmadı.