DERHL Bilanço Analizi: Net Kâr Geriledi, Borçlulukta İyileşme Var

Derlüks Yatırım Holding (DERHL), 2026’nın ilk dokuz ayında 3,79 milyar TL satış ve ana ortaklığa ait 9,07 milyon TL net kâr açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde 44,21 milyon TL olan ana ortaklık kârı yüzde 79,5 geriledi. Satışlar yüzde 2,4 azalırken esas faaliyet kârı yüzde 26,7, standartlaştırılmış FAVÖK ise yaklaşık yüzde 7,4 düştü.

Finansalların zayıf tarafı net kârla sınırlı değil. İşletme faaliyetlerinden 719,9 milyon TL nakit çıkışı yaşandı; stoklar 2,11 milyar TL’ye çıktı. Buna karşılık dönem sonu nakit 1,42 milyar TL’ye ulaştı. Nakit artışının önemli bölümünün bağlı ortaklık SOHOE’nin halka arzından gelen finansman kaynağıyla ilişkili olması, bilançonun nasıl okunacağını değiştiriyor.

Satışlar yatayken faaliyet kârı neden yüzde 27 düştü?

Dokuz aylık hasılat 3,88 milyar TL’den 3,79 milyar TL’ye geriledi. Satışların maliyeti 2,95 milyar TL’den 2,84 milyar TL’ye indiği için brüt kâr yüzde 1,7 artarak 950,3 milyon TL oldu. Brüt marj yaklaşık yüzde 24,1’den yüzde 25,1’e çıktı. Ancak bu iyileşme faaliyet kârına taşınamadı.

Pazarlama giderleri 209,4 milyon TL’den 372,9 milyon TL’ye yükseldi; artış yaklaşık yüzde 78. Esas faaliyetlerden diğer gelirler de 278,2 milyon TL’den 214,1 milyon TL’ye geriledi. Genel yönetim giderlerinde sınırlı düşüş olmasına rağmen esas faaliyet kârı 789,3 milyon TL’den 578,9 milyon TL’ye indi. Esas faaliyet marjı yaklaşık yüzde 20,3’ten yüzde 15,3’e geriledi.

Standartlaştırılmış FAVÖK 633,8 milyon TL’den 587 milyon TL’ye düşerken FAVÖK marjı yaklaşık yüzde 16,3’ten yüzde 15,5’e indi. Mutlak faaliyet kârındaki düşüş, FAVÖK’teki azalmadan daha belirgin.

Üçüncü çeyrekte ana ortaklık zarar yazdı

Temmuz-eylül döneminde hasılat yıllık yüzde 16,4 artışla 1,39 milyar TL’ye çıktı. Buna rağmen brüt kâr 322,6 milyon TL’den 207,6 milyon TL’ye geriledi. Üçüncü çeyrek brüt marjı yaklaşık yüzde 27’den yüzde 14,9’a indi. Esas faaliyet kârı 267,5 milyon TL’den 79,2 milyon TL’ye düşerek yaklaşık yüzde 70,4 azaldı.

Üçüncü çeyrekte 102,4 milyon TL parasal pozisyon kaybı ve 162,7 milyon TL finansman gideri kaydedildi. Vergi öncesi zarar 90,95 milyon TL oldu. Buna karşılık 91,19 milyon TL vergi geliriyle toplam çeyreklik dönem sonucu yaklaşık 239 bin TL kârda kaldı; kontrol gücü olmayan paylara düşen 1,95 milyon TL nedeniyle ana ortaklık 1,71 milyon TL zarar açıkladı.

Kârdan nakde geçişte 720 milyon TL açık

İşletme faaliyetlerinden nakit akışı 2025’in ilk dokuz ayında 96 milyon TL negatifken 2026’nın aynı döneminde 719,9 milyon TL negatife geriledi. Nakit akışı tablosunda stok değişiminin 835,2 milyon TL nakit çıkışı yaratması belirleyici oldu. Dönem sonunda stoklar 2025 sonundaki 1,27 milyar TL’den 2,11 milyar TL’ye ulaştı.

Ticari alacaklardaki 173,4 milyon TL’lik çözülme nakit akışını desteklese de ticari borçlardaki azalma ve stok artışı daha ağır bastı. Böylece grubun kâr açıklamasına rağmen esas faaliyetlerinden nakit üretimi zayıf kaldı.

Kasadaki 1,42 milyar TL nereden geldi?

DERHL’nin nakit ve nakit benzerleri yıl sonundaki 164,2 milyon TL’den eylül sonunda 1,42 milyar TL’ye yükseldi. Ancak nakit akış tablosunda 719,9 milyon TL işletme nakit çıkışına karşılık 1,94 milyar TL finansman nakit girişi bulunuyor. Bunun 1,45 milyar TL’si bağlı ortaklık hisselerinin halka arzı/ihracından sağlanan nakit olarak gösterilmiş.

SOHOE’nin halka arzından elde edilen kaynak bu nedenle DERHL konsolide bilançosunu güçlendirdi. Buna karşılık nakitteki yükselişi işletme faaliyetlerinden sağlanan kaynakla veya tamamını DERHL ana ortaklık hissedarlarına ait nakitle eşitlemek doğru değil. Ayrıca halka arz ve pay sahipliği değişimi sonucunda kontrol gücü olmayan paylar da büyüdü.

30 Eylül’de toplam konsolide özkaynak 4,42 milyar TL iken bunun 2,16 milyar TL’si ana ortaklığa, 2,26 milyar TL’si kontrol gücü olmayan paylara ait. Bu nedenle toplam özkaynakla hesaplanan bir oranı ana ortaklık özkaynağıymış gibi yorumlamamak gerekiyor.

Net borç düştü ama kısa vadeli finansman yükü arttı

Standartlaştırılmış piyasa verisine göre net borç haziran sonundaki 2,27 milyar TL’den eylül sonunda 1,78 milyar TL’ye geriledi. Ancak nakit artışının önemli bir bölümünün halka arzdan gelmesi, bu düşüşün tamamını faaliyetlerden yaratılan nakit veya kredi geri ödemesi olarak görmemeyi gerektiriyor.

30 Eylül bilançosunda kısa vadeli borçlanmalar 2,48 milyar TL, uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmı 317,5 milyon TL ve uzun vadeli borçlanmalar 395,4 milyon TL seviyesinde. Toplam finansal borçlanmalar yaklaşık 3,20 milyar TL’ye ulaşıyor. Kısa vadeli yükümlülüklerin toplamı 3,06 milyar TL; nakit üretimi zayıfken kısa vadeli yüklerin yönetimi önemli.

SOHOE halka arzı bilançoyu nasıl değiştirdi?

Grubun bağlı ortaklığı Soho Giyim ve Enerji (SOHOE), temmuz ayında halka açıldı. DERHL’nin konsolidasyona tabi ortaklıktaki sermaye payı raporda yüzde 46,30 olarak gösteriliyor; oy hakları ve yönetim kontrolü dikkate alınarak şirket tam konsolidasyona devam ediyor. Sermaye payı ile konsolidasyondaki kontrol ölçütleri aynı kavram değil.

Halka arz sonrasında ortaya çıkan nakit girişi ve kontrol gücü olmayan payların artışı nedeniyle 2026 eylül bilançosu, önceki dönemlerle karşılaştırılırken ortaklık yapısındaki bu değişim ayrıca dikkate alınmalı. SOHOE halka arzının finansman girişini artırması, DERHL’nin operasyonel kârlılığının aynı ölçüde yükseldiği anlamına gelmiyor.

Geri alım ve 2,73 TL ayrılma hakkı sürecinde ne oldu?

DERHL yönetimi 28 Eylül’de azami 50 milyon pay ve 100 milyon TL fon sınırıyla bir yıllık geri alım programı başlattı. 30 Eylül’e kadar 3,2 milyon pay yaklaşık 5,08 milyon TL bedelle geri alındı. Faaliyet raporu 6 Ekim itibarıyla toplam geri alınan payın 5,05 milyona ulaştığını bildiriyor. 9 Ekim tarihli KAP kaydında bu tutar 5,55 milyon paya ve sermayenin yaklaşık yüzde 0,56’sına çıktı. Programın açıklanması ile fiilen gerçekleştirilen alımların büyüklüğünü birbirinden ayırmak gerekiyor.

Şirketin 17 Ağustos’ta başlattığı Eksen Holding unvanına geçiş ve imtiyazlı pay oluşturulması süreci kapsamında 2,73 TL ayrılma hakkı kullanım fiyatı duyurulmuştu. Ancak yönetim 23 Ekim’de bu esas sözleşme değişikliklerinden vazgeçti ve SPK başvurusunu geri çekti. Faaliyet raporuna göre değişiklik genel kurulda görüşülmeyeceği için bu işleme bağlı ayrılma hakkı da doğmayacak.

Bu karar, daha önce açıklanan 2,73 TL fiyatı üzerinden ayrılma imkânının gerçekleşmesini bekleyen yatırımcılar bakımından önemli. Yatırımcı beklentisi ve duyuruların zamanlaması tartışılabilir; ancak süreçten hareketle şirket yönetiminin hukuka aykırı davrandığı sonucuna kanıt olmaksızın varılamaz.

DERHL'de 2,73 TL ayrılma hakkının ilk duyurusu · Şirket Haberleri DERHL’nin adı Eksen Holding olacak: İmtiyazlı pay ve 2,73 TL ayrılma hakkı Derlüks Yatırım Holding (DERHL), şirketin hem adını hem de pay sahiplerinin yönetimdeki konumunu değiştirecek kapsamlı bir esas sözleşme... →

DERHL hissesi altı ayda yüzde 59 geriledi

28 Ekim 2026 saat 12.40 tarihli piyasa ekranında DERHL 1,22 TL seviyesinde. Son altı aylık fiyat performansı eksi yüzde 59,47. Ağustos ayındaki bilanço dönemine ait 2,23 TL referans fiyatıyla karşılaştırıldığında da yaklaşık yüzde 45’lik geri çekilme görülüyor.

Hissenin geçmişte görülen yaklaşık 35 TL seviyesiyle bugünkü fiyatını karşılaştırırken aradaki bedelsiz sermaye artırımları ve fiyat düzeltmelerinin hesaba katılması gerekiyor. Bu nedenle söz konusu iki fiyatı doğrudan karşılaştırarak kesin kayıp oranı vermek doğru olmaz.

Yatırımcıların geri alım programına ilişkin beklentisiyle 1,22 TL’ye gerileyen piyasa fiyatı arasında fark oluşmuş durumda. Ancak açıklanan 100 milyon TL üst limit, şirketin her düşüşte sürekli alım yapma yükümlülüğü anlamına gelmiyor. Uygulamanın değerlendirilmesinde gerçekleşen alım miktarları ve tarihler esas alınmalı.

DERHL bilançosu iyi mi geldi?

DERHL’nin 2026 dokuz aylık sonuçları operasyonel kârlılık ve nakit yaratma açısından zayıf. Hasılat yataya yakın seyrederken faaliyet kârı yaklaşık yüzde 27, ana ortaklık net kârı yaklaşık yüzde 79 düştü. Son çeyrekte ana ortaklık zararı oluştu ve stoklar işletme sermayesine ciddi yük getirdi.

Konsolide nakit bakiyesinin yükselmesi ve net borcun hazirana göre düşmesi olumlu görünse de bu değişim büyük ölçüde SOHOE halka arzıyla birlikte okunmalı. Yılın son çeyreğinde takip edilecek ana göstergeler, stoklardan nakit çözülmesi, faaliyet nakit akışının pozitife dönmesi, finansman giderleri ve geri alım programındaki fiili işlemler olacak.