DERHL’de neler oluyor? 2,73 TL’lik ayrılma hakkı iptal! Hisse 1,21 TL

Derlüks Yatırım Holding (DERHL), yaklaşık iki ay önce duyurduğu Eksen Holding dönüşümü ve imtiyazlı pay düzenlemesine ilişkin Sermaye Piyasası Kurulu (SPK) başvurusunu geri çekti. Şirketin 23 Ekim 2026 tarihli KAP açıklaması, pay başına 2,73 TL ayrılma hakkı fiyatının duyurulmasının ardından hissede yaşanan sert kayıplar nedeniyle yatırımcılar açısından önemli soruları beraberinde getirdi.

17 Ağustos’ta açıklanan ayrılma hakkı fiyatına karşılık DERHL hissesi son dönemde 1,21 TL seviyelerine kadar geriledi. Şirketin eylül sonunda 100 milyon TL üst limitli pay geri alım programı açıklamış olması da tartışmanın diğer boyutunu oluşturuyor. Yatırımcıların şimdi yanıt aradığı soru, iki ay önce gündeme getirilen kapsamlı dönüşüm planından neden bu aşamada vazgeçildiği.

DERHL, SPK başvurusunu neden geri çekti?

Şirketin 23 Ekim’de yayımladığı açıklamaya göre yönetim kurulu, mevcut faaliyetleri, devam eden projeleri, stratejik öncelikleri ve sermaye piyasalarındaki koşulları birlikte değerlendirdi. Bu değerlendirme sonucunda planlanan esas sözleşme değişikliklerinin mevcut aşamada hayata geçirilmesinin ertelenmesine karar verildi.

Böylece 17 Ağustos 2026 tarihinde SPK’ya yapılan başvuru geri çekildi.

Şirket, uzun vadeli stratejik hedeflerinde değişiklik olmadığını ve planlanan kurumsal yapılanma düzenlemelerinin ilerleyen dönemlerde yeniden değerlendirilebileceğini bildirdi.

Ancak açıklamada hangi finansal göstergenin, hangi piyasa koşulunun veya hangi yeni gelişmenin bu kararı zorunlu kıldığı somut biçimde belirtilmedi.

2,73 TL ayrılma hakkı açıklandı, hisse 1,20 TL’ye kadar geriledi

DERHL’nin 17 Ağustos tarihli ilk açıklamasında, şirketin ticaret unvanının Eksen Holding AŞ olarak değiştirilmesi ve ana ortak Cemal Güzelci’ye ait 48,5 milyon payın imtiyazlı A grubu paylara dönüştürülmesi planlanıyordu.

Yeni pay yapısında A grubu paylara beş kat oy hakkı tanınması ve yönetim kurulu üyelerinin yarısının belirlenmesinde aday gösterme imtiyazı verilmesi öngörülüyordu.

Bu düzenlemenin önemli nitelikte işlem sayılması nedeniyle, belirli koşulları sağlayan yatırımcılar için ayrılma hakkı kullanım fiyatı 2,73 TL olarak açıklanmıştı.

Şimdi ise hissede 1,21 TL seviyelerinin görülmesiyle, daha önce duyurulan ayrılma hakkı fiyatı ile piyasa fiyatı arasındaki fark 1,53 TL’ye ulaştı. Bu, 2,73 TL’nin yaklaşık yüzde 56 altında bir seviyeye karşılık geliyor.

Yani o dönemde 2,40 civarında fiyatlanan DERHL hissesini bu KAP nedeniyle satmayan ve elinde tutmaya devam eden yatırımcı çok ciddi zarar etmiş durumda. Yasal olarak bakıldığında bir sorun yok gibi görünüyor ancak yatırımcı nezdinde zaten patrona ve şirkete olan güven yerlerdeyken bu kararın alınması da soru işaretlerini artırdı.

Burada hukuki ayrımı korumak gerekiyor: 2,73 TL bütün pay sahipleri için garanti edilmiş bir satış fiyatı değildi. Ayrılma hakkının doğması SPK ve diğer onay süreçlerine, genel kurul kararına ve ilgili mevzuatta yer alan pay sahipliği ile muhalefet koşullarına bağlıydı.

Buna rağmen şirketin önce kapsamlı bir işlem duyurması, ardından hisse fiyatı sert biçimde gerilerken başvurudan vazgeçmesi yatırımcı iletişimi açısından sorgulanmayı hak ediyor.

DERHL'nin 2,73 TL ayrılma hakkı ve Eksen Holding planı · Şirket Haberleri DERHL’nin adı Eksen Holding olacak: İmtiyazlı pay ve 2,73 TL ayrılma hakkı Derlüks Yatırım Holding (DERHL), şirketin hem adını hem de pay sahiplerinin yönetimdeki konumunu değiştirecek kapsamlı bir esas sözleşme... →

100 milyon TL’lik geri alım programında ne kadar hisse alındı?

DERHL yönetim kurulu, 28 Eylül 2026 tarihinde 100 milyon TL azami kaynak ve 50 milyon TL nominal pay üst sınırıyla bir geri alım programı başlattı. Programın açıklanan amacı, hisse fiyatının şirketin gerçek performansını yansıtmadığı düşüncesiyle fiyat oluşumuna katkı sağlamaktı.

Ancak gelinen noktada bırakın fiyat oluşumuna katkı sağlamayı hisse o günden bu yana sert değer kayıplarına devam ediyor. 1,59 TL’de açıklanan 100 milyon liralık geri alım programı çerçevesinde en son 13 Ekim tarihinde geri alım yapıldı. Hisse bugün 1,21 TL’ye kadar gerilerken bu geri alım için ayrılan kaynak kullanılarak geri alım yapmayan şirketin bu programı neden açıkladığı da merak konusu. Malum 2,73’ten ayrılmak isteyenin payını alıcam deyip vazgeçen yönetimin 100 milyon TL’lik geri alım duyurusunu da gerçekten alacağından mı yoksa bunu da yatırımcıyı kandırmaya yönelik mi açıkladığı bilinmiyor.

KAP’taki 13 Ekim tarihli son doğrulanabilen geri alım bildirimine göre şirketin aldığı kendi paylarının toplamı 6,95 milyon TL nominal değere ulaştı. Bu miktar şirket sermayesinin yaklaşık yüzde 0,7026’sına karşılık geliyor.

Yatırımcı açısından şirket yönetimine yöneltilmesi gereken sorular

DERHL’de yaşanan gelişmeler, sermaye piyasalarında şirket yönetimleriyle küçük ortaklar arasındaki güven ilişkisinin önemini yeniden gündeme getiriyor.

Şirket yönetiminin kamuoyuna açıklanan kararları değiştirme hakkı bulunuyor. Ancak sermaye piyasalarında faaliyet gösteren şirketlerin, yatırımcıların kararlarını etkileyebilecek önemli gelişmeler hakkında zamanında ve yeterli açıklama yapması da bekleniyor.

Bu nedenle DERHL yönetiminin üç konuda daha açık bilgi vermesi yatırımcılar açısından yararlı olacaktır.

• 17 Ağustos’ta gerekli görülen Eksen Holding dönüşümü ve imtiyazlı pay düzenlemesinden 23 Ekim’de vazgeçilmesine yol açan somut gelişmeler nelerdi?
• Başvurunun geri çekilmesi kararı alınırken 2,73 TL ayrılma hakkı beklentisiyle işlem yapmış olabilecek yatırımcıların durumu değerlendirildi mi?
• Hisse fiyatındaki sert gerileme karşısında 100 milyon TL üst limitli geri alım programının bundan sonraki uygulama planı nedir?

Bu soruların sorulması, şirketin hukuka aykırı davrandığının kanıtlandığı anlamına gelmiyor. Ancak açıklamaların yatırımcı açısından doğurduğu belirsizliği gidermek öncelikle şirket yönetiminin sorumluluğunda.

Cemal Güzelci’nin imtiyazlı pay planı da geri çekildi

İlk başvurunun en önemli unsurlarından biri, ana ortak Cemal Güzelci’ye ait 48,5 milyon payın yeni imtiyazlı A grubu paylara dönüştürülmesi planıydı.

Bu yapının hayata geçmesi durumunda söz konusu paylar genel kurulda beş kat oy hakkına sahip olacak ve yönetim kurulunun oluşumunda özel haklar tanınacaktı. Böylece değişiklik yalnızca şirketin Derlüks yerine Eksen Holding adını taşımasından ibaret olmayacaktı.

23 Ekim kararıyla bu düzenlemelere yönelik SPK başvurusu da geri çekilmiş oldu. Şirketin açıklamasında planın ilerleyen dönemlerde yeniden değerlendirilebileceği belirtilse de yeni bir başvuru tarihi veya uygulama takvimi paylaşılmadı.

DERHL yatırımcıları şimdi neyi takip edecek?

Mevcut aşamada 2,73 TL’lik ayrılma hakkının kullandırılacağı bir takvim bulunmuyor. Şirketin başvurusunu geri çekmesi, eski işlemin onaylanarak ilerlemesi beklentisini ortadan kaldırıyor. İleride yeni bir başvuru yapılması durumunda ayrılma hakkı ve diğer koşulların o işlemin niteliğine göre yeniden değerlendirilmesi gerekecek.

Yatırımcılar açısından diğer önemli konu, geri alım programının ne ölçüde sürdürüleceği ve şirketin mali performansının hisse fiyatındaki gerilemeyi nasıl açıklayabileceği.

Son iki ayda yaşanan fiyat kaybını yalnızca SPK başvurusunun geri çekilmesine bağlamak mümkün değil. Ancak şirketin önce 2,73 TL ayrılma hakkı içeren kapsamlı bir dönüşüm planı açıklaması, ardından 100 milyon TL üst limitli geri alım programı başlatması ve son olarak dönüşüm başvurusundan vazgeçmesi, bütün bu kararların yatırımcıya nasıl anlatıldığı sorusunu gündeme getiriyor.

Borsa İstanbul’da işlem gören bir şirket açısından önemli olan yalnızca yönetim kurulunun karar alma yetkisi değil, bu kararların yatırımcılar üzerinde yaratabileceği etkilerin de dikkate alınması. DERHL yönetiminden beklenen, değişen stratejinin gerekçelerini ve bundan sonraki adımları somut bilgilerle açıklaması.